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汤臣倍健：保健品龙头增长风险在哪里（54页）

泰然健康网
2025-07-05 04:33

优塾：发布于2020.4.16 财务分析和财务建模领域专业研究机构用户上传限个人学习使用百万免费报告天天更新手机商店搜索研报客app 电脑网页版汤臣倍健：保健品龙头增长风险在哪里？一提到保健品，大家似乎人心惶惶，从 90 年代的“中华鳖精”事件，再到 2018 年底的“权健事件”，这些负面消息，无疑都打击了消费者信心。实际上，保健品的内涵较为广泛，它可以分为传统滋补品（如东阿阿胶）和膳食补充剂。其中，膳食补充剂又包括维生素及膳食补充（VC鱼油VE）、运动营养（蛋白粉）、体重管理（减肥产品如：左旋肉碱）等。根据《食品安全法释义》：保健食品，是指声称具有保健功能或者以补充维生素、矿物质等营养物质为目的的食品。即适宜于特定人群食用，具有调节机体功能，不以治疗疾病为目的，并且对人体不产生任何急性、亚急性或慢性危害的食品。可见，保健品其实更多是一种保健食品，而非药品。所以，对本案的理解，应该是放在食品赛道，而非药品赛道。从客观数据上看，中国保健品行业，正处于快速发展阶段，具有上千亿的市场规模，以及约 10%的行业增速。同时，与美国 50%的膳食营养补充剂渗透率相比，中国只有 20%。可见，这千亿级别的市场，未来可期。不过，我们需要思考，究竟这个赛道是不是好生意，有没有价值标的？优塾：发布于2020.4.16 财务分析和财务建模领域专业研究机构在国外，涌现了 BLACKMORES （澳佳宝）、Swisse、GNC、康宝莱、安利等家喻户晓的行业龙头。而国内，也有一家被誉为“国内膳食营养补充剂龙头”的公司，它就是——汤臣倍健。从股价上看，股价曾从低位 3.23 元上涨至 26.23 元，前复权股价涨幅约 7 倍。不过，此后股价深度回调，在 2019 年一度大幅下杀 38%。图：股价图来源：wind 2020 年 3 月 16 日晚间，这家公司发布了2019 年报——2019 年，实现营业收入 52.62 亿元，同比增长 20.94%；归属于上市公司股东的净利润-3.56 亿元，同比下降 135.53%。注意，2019 年因为收购的澳洲益生菌品牌 LSG，经营情况不佳，计提了巨额商誉减值准备 10.09 亿元，同时，计提无形资产减值准备 5.62 亿元，造成了本案上市优塾：发布于2020.4.16 财务分析和财务建模领域专业研究机构十年来首亏。若剔除商誉减值影响，归属于上市公司股东的净利润 10.46 亿元，与上年持平。看到这里，问题来了： 1）此次巨额商誉减值，背后的原因是什么，是否伤及它的基本面？ 2）保健品行业是否是好生意，未来是否具有长期增长逻辑是什么？本案的收入驱动力是什么？ 3）这门生意的核心护城河是什么？ 4）目前，经历了股价持续震荡之后，估值在什么样的区间？到底是贵了还是便宜了？ (壹) 保健食品，是食品的一个种类。与常见食品相比，功能保健品具有一定调节身体机能的功能性。但与药品相比，保健品没有治疗疾病的功能，准入门槛和销售渠道限制比药品宽松。保健品可以分为：传统滋补类和膳食补充剂。其中，膳食补充剂是本案的核心产品。膳食补充剂（VDS ，Vitamin Dietary Supplements），是以维生素、矿物质或动植物提取物，以及其他特定成分为主要原料，通过补充人体必需的营养素和生物活性物质，对特定人群具有平衡营养、调节人体机能作用。不过注意，其并不具有治疗作用，也不能替代正常饮食。优塾：发布于2020.4.16 财务分析和财务建模领域专业研究机构按照罗兰贝格数据，膳食补充剂可分为运动营养、体重管理和维生素及补充剂类，其中，又以维生素及补充剂类占比多，达 91.3%。