软饮料系列报告四：椰子水新兴成长赛道
软饮料系列报告四：椰子水新兴成长赛道
投资建议
近年来伴随瑞幸的生椰拿铁使“椰味”热度攀升及消费者健康意识增强，椰子水品类在消费者中渗透率持续提高。本文我们探讨了椰子水行业增长前景及竞争格局、提出了行业竞争的核心要素、并着重分析了中国市场椰子水龙头IFBH。我们看好椰子水赛道的增长前景，认为行业内具有较强供应链管理能力与营销能力的高质价比品牌有望胜出。
理由
椰子水行业：高景气的新兴赛道，关注行业格局演变。根据灼识咨询，2024 年中国椰子水行业市场规模为11 亿美元，过去五年CAGR达61%，远高于软饮料整体增速。根据Euromonitor，2024 年中国人均椰子水消费量为0.1 升/人，低于美国/泰国（1.1/0.2 升/人），未来或仍有提升空间。伴随消费者更加追求健康以及供给端逐渐丰富，我们预计供需两端有望驱动中国椰子水行业继续实现快速增长。据灼识咨询，2024 年中国椰子水CR5为43.4%，其中IFBH市占率为33.9%，稳居第一，头部品牌以外的格局相对分散。目前椰子水品牌可分为四类：国际品牌、本土品牌、新兴品牌及新零售品牌，当前整体行业格局尚未完全稳定，关注未来演变。
供应链、品牌势能及质价比为行业核心竞争要素。1）椰子水是天然健康饮品，产品口感与原料椰子的品质高度相关，此外由于中国椰子原料主要依赖进口，因此锁定优质产地供应和较高供应链效率对于椰子水品牌而言至关重要。2）椰子水产品同质化较为严重，消费者决策高度依赖品牌信任，因此强品牌势能亦是竞争关键要素之一；3）在质价比消费趋势及行业竞争有所加剧背景下，具有高质价比的椰子水品牌更容易获得消费者青睐。
椰子水行业主要公司梳理： IFBH源自泰国，聚焦于椰子水饮料，核心品牌if过去几年快速成长，轻资产模式+多元化营销助力其引领市场，自2020年起按零售额计算，IFBH已连续五年稳居中国内地椰子水饮料市场首位，2024 年收入/净利润分别为158/33 百万美元，分别同比+80%/+99%；VitaCoco是全球最大的椰子水品牌，目前计划加速中国本土化发展；佳果源依托佳农集团二十多年的泰国椰青供应链优势，在高端椰子水行业受到认可；椰树集团和欢乐家均凭借“椰汁+椰子水”双线布局，推出NFC非浓缩椰子水进入椰子水赛道。
盈利预测与估值
维持覆盖行业内公司的评级、目标价和盈利预测。目前椰子水赛道是软饮料行业中增速最快的细分赛道之一，考虑供需两端共同驱动椰子水行业增长，我们看好椰子水赛道长期的成长前景。
风险
原材料价格波动风险；竞争加剧风险；产品质量和安全问题；汇率波动风险。
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