倍益康(870199)：布局医疗、消费两大产品线 加强产能及品牌建设
公司康复产品包括康复医疗器械和康复科技产品，涵盖医疗、消费市场。公司聚焦于健康产业中的康复领域，专注于专业康复医疗器械和康复科技在健康生活中的应用，目前公司产品体系包含力因子类、电因子类、热因子类等康复产品，涵盖医疗及消费市场。公司2022 年实现收入3.91 亿元，其中康复科技产品占比为91%，康复医疗产品占比为9%，公司2022 年实现归母净利润0.70 亿元，归母净利率为17.9%。
公司“ODM+自有品牌”双轮驱动，积极布局线上线下全渠道。ODM 模式下，公司主要客户有RENPHO、创通电子、傲基科技、日本 MTG、欧姆龙等。公司自有品牌“倍益康”和“beoka”采用线上线下直销、经销模式进行销售，线上公司积极布局天猫、京东等平台，线下在中高端购物中心开设直营门店。
如何看公司未来的增长？自主品牌方面，2022 年，公司自有品牌收入占比为30%，对应营业收入约为1 亿元，我们判断公司自主品牌仍具备较大提升空间。ODM 业务方面，ODM 客户集中度较高，2022 年公司前五大客户收入合计占比为64%，且公司在ODM 客户供应链体系中占据核心地位，我们认为公司凭借研发及生产优势，有望持续开拓新客户。品类拓展方面，公司近期取得指夹式脉搏血氧仪二类医疗器械注册证，医疗产品品类进一步拓展。
盈利预测及投资建议。公司积极布局医疗、消费两大产品线，不断加强自主品牌投入，募集资金主要用于智能制造生产基地、研发中心及品牌营销网络，新增产能203 万台以缓解产能瓶颈。我们预计公司2023 年-2025 年实现归母净利润0.47 亿元、0.57 亿元、0.66 亿元，参考可比公司估值，给予公司2024年18-22 倍PE 估值，对应合理价值区间为14.94-18.26 元。首次覆盖，“优于大市”评级。
风险提示。海外需求不及预期，国内品牌竞争激烈。
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