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2025年上半年，百亚股份增速放缓，现金流承压背后暗藏隐忧

泰然健康网
2025-08-18 03:03

　　8月16日，重庆百亚卫生用品股份有限公司(以下简称“百亚股份”)发布的2025年半年度报告显示，公司上半年实现营业收入17.64亿元，同比增长15.12%；归属于上市公司股东的净利润1.88亿元，同比仅增长4.64%。

　　从表面来看，这是一份营收稳健增长的财报，但细究之下，对比2024年，营收增速已经放缓，而且净利润增速明显滞后于营收增长，同时经营活动现金流更是大幅下滑64.55%，暴露出公司经营效率与资金链的双重压力。

　　增速放缓

　　百亚股份的核心业务卫生巾产品表现亮眼，营收同比增长19.93%，占总营收比重高达95.67%。尤其是以益生菌、有机纯棉系列为代表的健康产品增速更快，显示其产品结构优化策略初见成效。然而，纸尿裤和ODM业务营收分别下滑34.03%和43.08%，拖累整体表现。

　　百亚股份营业成本增速(18.04%)超过营收增速，导致综合毛利率下滑1.16个百分点至53.24%。其中卫生巾产品毛利率下降2.31个百分点，反映出原材料价格上涨的压力。

　　此外，百亚股份的销售费用同比激增18.76%至6.42亿元，其中营销推广费用达4.64亿元，占营收比例高达26.3%。这种“烧钱换市场”的策略虽短期内拉动收入，但长期恐难持续。

　　值得注意的是，对比2024年上半年61.31%的营收增速和36.41%的归母净利润增速，以及2025一季报30.10%的营收增速和27.27%的归母净利润增速，百亚股份2025年第二季度营收和归母净利润都出现了增速下滑。

　　经营造血能力大幅减弱

　　财报中最扎眼的数据莫过于经营活动现金流净额——从上年同期的1.91亿元骤降至6768万元，降幅达64.55%。百亚股份对此解释为“支付材料款和预付经营活动费用增加”，但结合应收账款增长10.37%、存货跌价准备计提增加来看，可能存在渠道压货或回款周期拉长的问题。

　　尤其值得关注的是，尽管百亚股份归母净利润达1.88亿元，但经营现金流仅实现36%的转化率(经营活动现金流净额/净利润)，远低于健康企业70%以上的常规水平。这种“纸面利润”现象，可能预示着收入质量的下滑。

　　扩张隐忧

　　分区域看，百亚股份川渝大本营营收增长13.07%，云贵陕地区增长14.65%，而其他地区营收暴涨124.15%，显示全国化扩张初见成效。但代价是销售费用率攀升，且新区域消费者对品牌认知度有限，需持续投入培育市场。

　　此外，在电商占据主导销售的日化行业，电商渠道营收反而下滑9.44%，百亚股份坦言受“短期舆情影响”，说明“315”事件对百亚股份的影响可能比预估的要大。

　　2025年3月15日，央视“3·15”晚会曝光了梁山希希纸制品有限公司违规翻新卫生巾的丑闻，百亚股份旗下“自由点”和“好之”卫生巾品牌被卷入其中。

　　2025年3月23日的电话会议上，百亚股份曾称“本次事件对公司线下渠道的影响相对可控，短期内对线上渠道尤其抖音平台影响要大些。但公司在抖音平台进行透明化工厂直播来展示公司生产现场和产品生产过程，反馈效果较好。”

　　三座大山压顶

　　当前，百亚股份正处于从区域龙头向全国性品牌转型的关键阶段，在面临市场竞品增多、原材料成本波动及渠道拓展挑战的同时，还需应对浆板等核心原材料价格受木材产区气候条件与国际油价双重制约带来的持续成本压力。

　　值得注意的是，公司对永辉、沃尔玛等KA渠道的较高依存度，在零售业态加速变革的背景下，可能形成渠道风险与竞争优势并存的局面。

　　此外，百亚股份延续了高分红传统，2024年度每10股派5.5元，分红总额2.36亿元，占净利润82.1%。自上市以来累计分红8.59亿元，堪称“现金奶牛”。但这种高分红的另一面，是报告期内研发投入仅3360万元，同比微增2.11%，仅占营业收入的1.9%左右，创新投入明显不足。在卫生用品行业技术迭代加速的当下，这可能削弱长期竞争力。

　　清扬君点评：

　　目前，百亚股份正陷入“规模扩张与效益提升”的双重挑战之中。短期来看，企业仍存对营销驱动型增长策略的路径依赖；中长期视角下，产品创新突破(成人失禁用品等新品类市场渗透率不足)、渠道结构优化(电商渠道增速持续放缓)、全链路成本控制三大核心命题亟待破解。值得肯定的是，其核心卫生巾业务保持本土品牌市场份额第二、川渝区域市占率第一的竞争位势，区域深耕与品类聚焦构成稳固基本盘。未来，能否在规模增长的同时实现经营质量的同步提升，将成为评估企业长期价值的重要维度。