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晨会纪要

泰然健康网
2025-08-23 01:03

　　一、行业公司

　　1、医药行业（许雯）

　　佐力药业：核心产品持续发力，C端布局稳步推进公司发布2025年半年度报告。根据2025年半年报，公司2025H1实现营业收入15.99亿元，较上年同期增11.99%；实现归母净利润3.74亿元，较上年同期增长26.16%；扣除限制性股票激励计划和员工持股计划涉及的股份支付费用影响后，归母净利润为3.87亿元，较上年同期增长30.83%。毛利率为63.01%，同比上升0.39pct；净利率为23.71%，同比上升2.72pct。期间费用率（含研发）为36.07%，同比下降4.21pct。

　　（1）依托基药+集采，核心产品继续保持稳健增长公司2025H1继续保持稳健增长，主要驱动因素来自核心产品乌灵系列及百令系列的持续市场拓展。根据公司2025年半年报，2025年1月公司产品乌灵胶囊拟中选广东联盟金莲花胶囊等中成药集采，目前广东、黑龙江、宁夏等省份已执行集采；乌灵胶囊参与的甘肃省第六批药品集采亦已开始执行；百令胶囊及百令片参与的全国中成药集采联盟中，湖北、江西、山东、福建等28个省份已开始执行。基于核心产品进入国家基本药物目录优势以及乌灵胶囊、　　百令系列的基药+集采双重身份，乌灵系列和百令系列实现稳健增长。上半年，乌灵系列实现销售收入8.97亿元，同比增长7.23%；百令系列实现销售收入1.13亿元，同比增长38.51%。

　　（2）围绕一体两翼，深化一路向C，渠道布局持续推进公司践行“一体两翼”发展战略，近年来一体两翼实施顺利，聚焦营销与研发，经营业绩稳中有进。2025年公司继续围绕一体两翼，加快渠道布局、市场覆盖和人才挖掘。成药业务上，通过分科室标杆打造及慢病联合用药方案，提升乌灵胶囊的临床价值认可度和渠道影响力，加速基层市场渗透，同时，探索各级医院上下联动，推进乌灵胶囊MCI领域的应用。

　　C端业务上，公司深化“一路向C”，打造院外市场新标杆。一是，乌灵胶囊推出108粒大包装，与头部连锁形成战略合作，打造慢病管理新模式；二是，拓展B2C、O2O及互联网主流电商平台，构建新媒体矩阵；三是，内部强化根基，实现资源协同。公司与百度健康达成战略合作，共同探索百令胶囊在数字化影响等领域的新模式；与浙江大学共建智赋食药联合研发中心，开发创新型大健康产品。此外，增资入股凌意生物，优先取得其帕金森管线LY-N001在中国大陆的经销权和销售代理权。“一路向C”不断升级。

　　（3）临床验证不断增加，在研产品进展顺利

　　公司核心产品乌灵胶囊获得国际期刊验证，多中心RCT证实其改善帕金森病轻度抑郁安全有效。上半年新增列入6项临床指南及专家共识，目前已进入83个临床指南、临床路径、专家共识及教材专著的推荐。改良型新药完成AD动物药效学研究。灵泽片持续推进临床扩大应用研究；灵香片目前处于Ⅱ期临床试验；乌灵系列新药目前完成3个治疗方向的项目立项，正处于开展临床前毒理和药学研究阶段。聚卡波非钙片的IBS-D注册临床研究正在推进，聚卡波非钙片颗粒已提交药品注册上市申请。此外，公司的中药配方颗粒目前已完成460多个国标和省标备案。

　　（4）盈利预测

　　我们看好公司主要源于：一是公司的核心产品具备明显竞争优势。拳头产品乌灵胶囊是具有明确作用机理的中药之一，三个产品进基药及集采带来医院端增量，未来增量来自集采、基层市场、C端市场、适应症拓展等多方面。二是百令系列中选集采，有望带来持续快速恢复性增长。三是公司营销策略升级效果明显。四是国家对中医药的政策支持为公司核心产品带来利好，并为公司已提前布局的中药饮片和中药配方颗粒业务带来较大增长空间。

　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为32.31/36.87/42.65亿元，同比增长25.4%/14.1%/15.7%；归母净利润分别为6.61/8.39/9.86亿元，同比增长30.2%/26.9%/17.4%；　　EPS分别为0.94/1.20/1.41元。维持公司“买入”评级。

　　（5）风险提示

　　公司营销策略推进不及预期；

　　集采降价风险。