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保健品行业专题报告：健康产业朝阳赛道，千亿市场加速渗透

泰然健康网
2024-12-01 15:26

【1 保健品概述：从“发展中规范”到“在规范下发展”】

1.1 保健品是个比较宽泛、模糊的概念，保健食品却有明确的法律定义和监管体系。

保健品概念模糊，不过保健食品有明确的法规界定，还有独立的监管体系。保健品是个通俗说法，没有确切的法规定义，说的是对人有保健作用的产品，这里面包括食品、器械之类的。有时候，大家说的保健品就是有营养的食品；在别的情况下，保健品就是保健食品的简称。保健食品在食品安全国家标准里有明确的定义，就是声称有特定保健功能或者以补充维生素、矿物质为目的的食品。它适合特定人群，能调节身体机能，不是用来治病的，而且不会对人体造成急性、亚急性或者慢性的危害。按照功效，保健食品可以分成两类，特定保健功能产品和营养素补充剂。功能性食品在国内还没有明确的法规定义，说到底还是普通食品，按照普通食品来监管，产品上市前不用注册或者备案，也不能宣称有什么功能。

保健食品的用处处于食品和药品中间，消费者对它的认识比较模糊。食品和药品的界限很清楚，食品是用来维持生命和提供营养的，药品是用来预防、诊断和治疗疾病的。而保健食品呢，它是补充人体营养不足和调节机能的，在两者之间。它的功效不同的人不一样，短期内也看不到明显效果，所以在定义和人们的认知上都比较模糊。各个国家对保健品的界定和管理差别很大，单从名字看，美国管它叫膳食补充剂（dietary supplement），欧盟把它叫做补充食品（food supplement），澳大利亚将其归为辅助药品（complementary medicine），日本则有保健功能食品（health food）。

1.2 保健食品的发展情况：随着行业规模不断扩大，监管与制度也一步步地完善、更新。

保健食品的发展是随着监管与制度逐步完善的，从发展中走向规范，再到规范下发展。

1985 - 1994年是发展的起步阶段。中国传统滋补养生食品的历史很长，不过营养保健品的形态到20世纪80年代才出现。那时的产品以中式滋补类居多，像杭州保灵的蜂王浆、太阳神口服液等就是典型企业的产品，产品质量有好有坏，虚假宣传的情况很普遍。在这期间，1987年出台的《中药保健药品的管理规定》是仅有的行业法规，这个规定对中药保健药品的临床和审批做了相关规定。

2）1995 - 2004年这个阶段是在发展中走向规范的。这期间行业规范慢慢建立起来了，开始实行审批制。1996年的时候，《保健食品管理办法》颁布了，这个办法明确了保健食品是啥，还开始对保健食品弄批准文号这种身份管理的制度。就是说保健食品企业得给产品申请批准文号，对外销售的获批产品，外包装得标上“卫食健字”，行业里都管这叫“蓝帽子”。在接下来的10年里，国家有关部门陆陆续续对保健食品的评审、功能学评价、检验与评价、广告审查这些事儿进行了规范，营养品产业的生产、销售和管理就逐步走上规范发展的道路了。在这个阶段，像钙片、维生素、蛋白粉之类的膳食补充剂发展得特别快，膳食补充剂和中式滋补品是一起发展的。到2004年为止，获得批文的保健食品产品有6900多个。

3）2005 - 2015年期间制度进一步完善了，注册制开始实行，监管也慢慢强化起来。2005年的时候，国家颁布了《保健食品注册管理办法》，明确规定了产品注册申请和审批等工作的具体细则。2015年新修订的《食品安全法》把保健食品归入特殊食品来严格管控；同一年，新修订的《广告法》规定，保健食品的广告不能提到保证功效安全、疾病治疗、药物对比、健康必需这些内容，也不能让广告代言人来做推荐。还有啊，2012年跨境电商试点工作开始了，像Swisse、Blackmores这些国外品牌就进入国内市场了。到2015年为止，拿到注册批文的保健食品产品一共有1.4万多个。

4）2016年开始，注册和备案双轨制让保健食品行业发展得很繁荣，这个行业在规范中不断发展。2016年出了个《保健食品注册与备案管理办法》，这个办法推行注册备案双轨制，弄出了有层次的制度体系，对行业发展和创新有帮助。2018年有权健事件，之后在2019年，国家13个部门一起搞了个整治“百日行动”，下重手整治市场乱的情况。另外，从2019年起，国家围绕原材料目录、产品命名、功能声称这些方面出台或者更新了不少文件，让行业发展更规范了。到2021年底的时候，注册成功的保健食品批文有1.7万多个，备案成功的保健食品批文有9100多个。

1.3 保健食品现在的监管体系是啥样的呢？注册和备案双轨制让这个行业发展得挺繁荣的。

注册制给产品创新留了很大空间，备案制能让产品快速上市，这两种制度并行对保健食品行业的发展有推动作用。保健食品按照使用的原料有没有在目录里，实行注册和备案双轨制管理。要是保健食品用的原料已经在保健食品原料目录里了，还有首次进口的那种补充维生素、矿物质等营养物质的保健食品，就实行备案制；要是用的原料不在目录里的保健食品，以及首次进口的除补充维生素、矿物质等营养物质之外的保健食品，那就实行注册制。在我国已经上市的产品当中，60%是注册上市的，40%是备案上市的。保健食品原料目录里有88种原材料，其中83种是营养素补充剂类的原材料，5种是功能性原材料，所以营养素补充剂大多是通过备案制上市的，有特定功能的产品大多是通过注册制上市的。

注册制和备案制二者互补，这对保健食品行业的创新以及规模扩大是有帮助的。在注册制当中，产品在原料和剂型方面有更多选择，所以创新的余地更大，不过产品的实验要求高，审批花的时间长，资金投入也多。有数据表明，2019年拿到注册批文的保健食品，超90%的注册周期是在5 - 6年。备案制和注册制是互补关系。在备案制下，产品不需要做动物实验、人体试食实验或者毒理学试验，审批时间一般是1 - 3个月，而且审批通过后没有有效期的限制，产品上市的时间和成本都比较低，但是由于原材料的目录有限，主要集中在营养补充剂类产品，所以备案制上市的产品有同质化的特点。

【2 中国保健品市场现状：规范化发展初期，产品创新与消费渗透均有较大空间】

2.1 从市场规模来看，我国保健品市场规模很大，不过人均消费额还有很大的提升空间。

IQVIA统计保健食品的时候，把进口的“功能性食品”也包含进去了。按照它的统计，2021年的时候，全球保健食品行业的规模已经达到2732亿美元了。这里面美国市场规模是853亿美元，在全球市场里占比31%；中国市场规模有485亿美元，占全球市场的18%，这个规模在全球能排第二呢。不过咱国家人均在保健品上的消费额比较低。欧睿数据显示，2022年我国人均一年在保健品上的消费额是38美元，可日本、澳大利亚、加拿大、美国、西欧的人均消费额分别是138美元、205美元、110美元、194美元、56美元。我们觉得啊，随着经济水平提高，居民的健康意识可能会进一步提高，我国人均保健品消费金额还有很大的发展空间呢。

膳食补充剂的零售规模增长速度比传统滋补产品快，我国的保健品消费有专业化、现代化的趋势。欧睿数据显示，在中国消费者的健康领域里，膳食补充剂和传统滋补产品是两大品类。2019年的时候，这两类产品的增速都大幅下降了，主要是因为2018年的权健事件让消费者没了信心。2019年之后，膳食补充剂的增速明显比传统滋补产品高，我们觉得这在某种程度上说明保健品消费变得专业化了。2022年，我国膳食补充剂零售市场规模达到2001亿元，过去10年的复合增速大概是8.9%；传统滋补产品零售市场规模达到1144亿元，过去10年的复合增速约为8.2%。

2.2 从产品剂型和功能这两方面来看，其类型比较单一，功能也比较集中。

保健食品的剂型大多是便于服用和携带的胶囊、片剂，功能主要是补充维生素、矿物质以及增强免疫力。保健食品的分类方式有按原料来源、产品剂型和功能来分的。按照国内行业的现状和国际惯例，国内保健品按来源可分成7类，像以维生素和矿物质为原料的，以天然或者珍贵植物及其提取剂为原料的，以名贵中药或者有药用价值的动植物为主要原料的，用海洋生物提取有效成分制成的，以动物初乳为原料的，以膳食纤维为原料的；根据《保健食品备案产品剂型及技术要求（2021年版）》，按产品剂型能分成7类，即片剂、硬胶囊、软胶囊、口服溶液、颗粒剂、凝胶糖、粉剂；依据2022年1月国家市场监督管理总局的公告，按功能可分成24类，其中有增强免疫力功能、改善睡眠功能、对化学性肝损伤有辅助保护功能、增加骨密度功能、提高缺氧耐受力功能等。从剂型方面来说，现在中国的保健食品还是以胶囊和片剂为主，它们在市场上分别占38.7%、36.5%的份额；从功能分布来看，已注册产品的功能主要是补充维生素矿物质、有助于增强免疫力，这两者的占比分别是30.8%和23.0%。

2.3 膳食补充剂市场的竞争格局是比较分散的，竞争很激烈。

参考海外市场的状况，日本、美国、西欧的膳食补充剂市场都有着比较分散的特性，它们的CR5分别是25%、22%、17%；而澳大利亚和加拿大的市场则相对集中，CR5分别为45%和41%。不同地区市场集中度有差别，主要和监管与准入标准有关。澳大利亚、加拿大是把保健品当作特殊药品来监管的，所以上市的要求很高；欧盟、美国和日本把保健品当作特殊食品来监管，要求就相对低一些。欧睿数据显示，2022年我国膳食补充剂零售市场的CR5是29%，汤臣倍健是其中的龙头企业，市场占有率达到10%，其他4家的市场占有率只有个位数。这几年，汤臣倍健的市场占有率一直在提高，从2016年的5%提升到了2022年的10%，不过它的销售费用率也一直很高，2022年销售费用是31.69亿元，销售费用率高达40%。

2.4 从渠道结构方面来说，传统渠道所占的比例在下降，线上渠道所占比例一直在提高。

消费者对保健品越来越了解，保健品的线上销售渠道占比一直在升高。保健品主要通过直销、药店和线上这三个渠道来销售。随着消费者对保健品认识的加深，营销方式也有了转变，我国保健品销售渠道的结构也跟着变了。1) 在市场导入期，直销的竞争力比较强。保健品市场刚发展的时候，消费者不太了解保健品，直销就是让销售人员直接和终端消费者接触，面对面给消费者讲保健品有啥功效、咋服用，还能给消费者一些情感上的关怀。2) 药店是保健品销售的重要渠道，而且是有门槛的渠道，只有有“蓝帽子”认证的保健食品才能进药店。3) 线上渠道的特点是品类多、购买方便、价格实惠。线上渠道有三种模式，本土品牌为主的传统电商平台占60%份额，代购主要做国外品牌，占24%份额，跨境电商占约16%份额。近年来，线上渠道占比不断提高，欧睿数据显示，2008年膳食补充剂线上销售额占比才1%，2013年就达到14%，到2020年成了占比最大的渠道，占比达43%。

【3 日本保健品的发展借鉴：老龄化、分级管理以及产品形态丰富是保健品行业持续发展的动力】

我们复盘日本后发现，在日本经济增速放慢甚至负增长的时候，其保健品市场仍然持续稳定增长。我们觉得主要是人口老龄化、分级管理和产品形态丰富这些原因。

3.1 保健产业发展有了人口老龄化这个基础，日本三类健康食品得到规范，这刺激了健康食品市场规模的增长。

20世纪90年代，日本的经济增长速度明显慢下来了，都出现负增长了。不过呢，健康食品市场却一直在发展。从1988年开始，这个市场的规模连续17年都在增长，1988年的时候是3200亿日元，到2005年就达到12850亿日元了，年均复合增长率是9%。在这段时间里，日本人口老龄化的速度很快，65岁及以上的人口占比从1988年的12%上升到2005年的21%。从历史上看，日本保健功能食品的范围是逐步扩大的。1991年推出了特定保健食品（FOSHU），2001年推出营养机能食品（FNFC），2015年推出功能性标示食品（FFC）。在这个行业发展的各个阶段，这三次政策的推出都促使日本健康食品行业的整体规模增长了。

3.2 日本的保健食品内涵特别丰富，对三个细分品类进行分级管理。

日本消费者事务厅是这么定义的，食品就分一般食品和保健功能食品这两类。保健功能食品要是获批了，就能把批准的功能标出来，这里面又分特定保健食品（FOSHU）、营养机能食品（FNFC）和功能性标示食品（FFC）这三类。特定保健用食品1991年就有了，它得走审批流程，想进入这个领域可不容易；营养机能食品2001年出现的，产品里的成分和用量得用经过科学认证的营养成分，这种产品能直接拿到市场上去卖；功能性标示食品2015年才有的，企业在上市前60天跟消费者事务厅备个案就行。随着这三个品类管理办法一点点出台，日本保健功能食品涵盖的范围越来越大了，市场参与者进入这个领域的门槛也变低了，产品创新也有了空间。这三个品类一个接一个地推动日本保健食品行业发展。特定保健食品（FOSHU）在1997 - 2007年的时候增长特别快，年均复合增速能达到18%，后来市场成熟了，消费需求也饱和了，规模就进入相对稳定的状态了。功能性标示食品（FFC）2015年推出后，市场增长得很快。

2016 - 2020年的复合增速有20%，2020年的时候市场规模达到了2843亿日元，这差不多是FOSHU市场规模一半的量了。

3.3 特定保健食品这一块的市场已经比较成熟了，结构也趋于稳定。

2015年往后，日本的FOSHU市场发展就到了比较成熟的阶段了，许可产品的数量、市场规模还有市场结构，都处于相对稳定的状态。从产品功能来讲，肠道调节类的规模是最大的，占的比例超过了50%，细分的子品类有乳酸菌（占95%）、低聚糖和膳食纤维。2000年之后，中性脂肪/体脂肪类产品的占比提高了，现在占比在25% - 30%。从产品形态上看，乳制品和软饮料是主要的应用方面，2020年它们的占比分别是56%、32%，像养乐多这种经典产品，在1998年就获得了“特定保健用食品”标记许可。从销售渠道来看，超市和便利店是两大主要渠道，2020年它们的占比分别是46%和22%，这和中国膳食补充剂以及传统滋补类产品的销售渠道差别比较大，我们觉得主要原因就是中日保健食品产品形态不一样。

3.4 功能性标示食品的产品形态多种多样，对消费者来说挺有吸引力的。

日本健康食品市场里，FOSHU市场的增长速度慢下来了。在这种情况下，日本搞出了功能性标示食品（FFC）制度，这又让健康食品市场发展变快了。FOSHU和FFC不一样，FFC不需要行政审批，也不用强制做临床试验。这么一来，产品上市花的时间短了，企业想进入这个市场也更容易了。而且它能宣称的范围很广，企业能创新的地方就多了。这也让功能性成分的研究更成熟了，科学文献也变多了，企业开发新产品的积极性也被调动起来了，功能性标示食品的种类也就越来越多。2015年FFC制度刚开始的时候，膳食补充剂占了70%，这是因为胶囊、片剂的形式更容易保留原料成分。随着加工技术发展，加工食品在保证口味的同时也能很好地保留有效成分，所以加工食品的形式越来越多，到2020年它的占比就达到42%了。在FFC制度下，企业进入市场更容易，市场分布也更分散。从2015年到2019年5月这4年里，FFC制度认证了1785个FFC产品，这些产品是大约300家企业持有的；FOSHU制度实行了28年，批准了1068个产品，是大约150家企业持有的。

【4 健康产业是朝阳赛道，我国保健品市场发展空间大】

中国保健品行业现在还处在起步阶段呢，对消费者的教育得一点点慢慢渗透。随着人们健康意识不断提高，再加上人口老龄化，保健品的需求会一直往上升。另外，功能性食品有不少创新的空间，这很可能会让消费人群和消费场景变得更广泛。

4.1 随着社会老龄化，而且人们对保健品的认识也在提高，保健食品的渗透率或许会提高。

经济水平一提高，社会的健康意识也会跟着提高，咱国家人均在保健品上的消费还有很大的增长空间。中国经济发展已经从“高速增长阶段”进入到“高质量发展阶段”了，2022年我国GDP的增长速度是3%，人均可支配收入一直在增加，2022年达到了3.69万元，这和日本20世纪80年代的水平差不多，那个时候正好是日本健康食品市场规模快速增长的前夕。我们觉得保健品属于可选消费，只有消费者基本生活需求都得到充分满足，手里还有闲钱的时候，才会去考虑更高层次的主动预防、保健需求。所以呢，随着经济水平上升，社会健康意识会不断提高。根据欧睿数据来看，日本、澳大利亚、加拿大、美国这些国家人均在保健品上的消费金额都一直在增加。2022年的时候，我国人均保健品消费金额是38美元，仅仅是日本人均消费水平的30%，增长空间很大。

人口结构老龄化了，年轻群体的保健意识也起来了，保健品的渗透率可能会快速提高。人年纪大了，新陈代谢就慢慢变慢，身体机能也跟着下降，所以老年人对保健品需求更大。观研天下的数据显示，美国保健品的渗透率随着年龄增长而提高，45岁及以上人群的渗透率超60%。我国年龄结构在逐渐变老，老年人口占比一直在增加，2022年65岁及以上人口占比达14%，和日本20世纪90年代的水平差不多。老龄化越来越严重，保健品渗透率可能会一直上升。而且，中国各年龄段保健品渗透率两头高、中间低，年轻人里的渗透率比较高。从70前到00后，大家对健康的期待值没多大变化，但90后和Z世代给自己的健康自评分数明显比其他代际低，这表明年轻一代担心自己的健康状况。从年轻人的养生意识看，Z世代很重视自身健康和营养补充，这说明年轻消费者健康意识在不断增强，健康养生产品的潜在需求会不断释放，中国年轻人在保健品消费上有很大的增长空间。

4.2 年轻人有他们的消费习惯，功能性保健品在这当中有希望得到发展。

年轻人喜欢那种“轻松”的保健养生法。功能性食品呢，形态和功能多种多样，能更好地符合需求。年轻人群体的养生意识逐渐变强了，他们的消费需求也越来越受重视。传统的保健食品大多是胶囊、片剂这样的形式，从形态上看，会给人一种“药品”的感觉。年轻人养生并非是那种必须要做的事，他们更倾向于生活气息浓、有趣、轻松的产品。功能性食品的形态很丰富，拿零食、饮料当载体，把功能性当成附加值，包装也更好看，产品创新的空间更大，能让保健养生融入到生活里。

我国的功能性食品还没有法规标准呢，现在是按照普通食品来监管生产的，这个产业才刚刚起步，要想长期健康发展就得等相关规范出台。在咱们国家，功能性食品官方还没给出定义，也没有单独的规范制度，就照着普通食品那样监管、生产，所以即便加了有功效的成分，也不能在产品宣传的时候说有保健功能。最近几年我国的功能性食品刚刚萌芽，产品周期还没经过长时间检验，而且新品牌营销投入很多，产品之间差别不大，还有些产品存在概念性添加的情况，消费者很难分清产品质量和效果。功能性食品还是得靠行业规范出台来保障发展。

【5 重点公司分析】

5.1 仙乐健康这家企业，在全球都有布局，是做CDMO的。它靠着一站式的服务，不断地去开发品牌客户呢。

公司是世界上顶尖的营养健康食品生产商，采用合同研发生产模式（CDMO）给B端客户提供一整套解决方案，像产品研发、注册申报、制造包装、营销支持以及供应链服务这些都包含在内。

从产品的形态来讲，公司具备开发全剂型的能力。其主要的产品形态包括软胶囊、营养软糖、饮品这些核心剂型，还有片剂、粉剂、硬胶囊之类的基础剂型，以及素怡 ?Plantegrity?植物基软胶囊、爆珠、维浆果?、萃优酪?等创新剂型。在这些剂型里，软胶囊的收入占比在降低，软糖的收入占比在升高，主要剂型在收入中的占比有趋于均衡的态势。

2）从经营区域来讲，公司的客户大多分布在中国、欧洲和美洲，客户类型多种多样，像药企、直销企业、品牌公司、连锁药店、现代商超、社交电商、食品和化妆品等都包含在内。公司在中国、欧洲、美国都设立了生产基地和营销中心，这样就能整合最前沿的市场信息和供应商资源，跟全球很多优秀企业开展深度的产品合作，还积极助力一些发展迅猛的新锐品牌成长壮大。在2019 - 2022年的时候，公司在中国、美洲、东南亚和澳新都达到了比行业年均复合增速高很多的水平。

3）从以往的业绩来看，公司在过去5年差不多让收入和利润都翻了倍，盈利能力比较稳健。2017 - 2022年的时候，公司的营业收入从13.30亿元涨到了25.07亿元，5年的复合增长率是14%；归母净利润从1.04亿元涨到了2.12亿元，5年复合增长率是15%。毛利率和净利率都比较稳定，没什么大的变化。管理费用率挺高的，2022年是11.83%，跟上年比提高了1.82个百分点，主要是收购BF产生的中介服务费用造成的影响，以后要是有了规模效应，管理费用率还有优化的可能。

4）从长远来看呢，我国人口老龄化，而且保健意识一直在普及、越来越规范，在这种情况下，保健品的渗透率会不断提高，整个行业的规模也会越来越大。现在线上流量发展得特别快，电商渠道所占的比例也在持续增加，有很多新品牌就像春笋冒出来一样成立了，而且发展得很快。这些新品牌里有一部分是没有生产能力的，所以那些能生产多种剂型、多种功能产品的生产商就会受益。仙乐健康的业务包括功能性食品、特殊膳食、保健食品，它服务B端的能力很强，可以一站式响应，以后有望不断开发品牌客户。

5.2 汤臣倍健呢，它的多品牌、大单品战略特别明确。在保健品渗透率不断提高以及渠道发生变革的情况下，汤臣倍健有望继续增加自己的份额。

汤臣倍健公司在国内膳食营养补充剂（VDS）行业是龙头老大。2002年的时候，它把VDS引入到非直销这块儿。在把主品牌“汤臣倍健”培育成功之后，就开始不断拓展细分的专业品牌了。像科学骨关节营养品牌“健力多”、年轻人的新营养品牌“YEP”、眼部营养专家“健视佳”、肝健康养护专家“健安适”、维生素C营养补充专家“维满C”、孕婴童营养品牌“天然博士”等，这些品牌一个接一个被推出，这样一来，全品类、全人群覆盖的产品线布局就形成了。2018年呢，公司把澳大利亚益生菌品牌Life - Space收购了，公司的品牌和品类矩阵就变得更丰富了。

从以往的业绩来看，公司的收入和业绩在很长一段时间里都有着比较高的增长速度。2013 - 2022年期间，公司营收和归母净利润的复合增长率分别是20%和14%。2019年公司归母净利润为负数，主要是因为海外并购产生了巨额的商誉减值。要是把合并LSG所形成的商誉以及无形资产减值给剔除掉的话，公司2019年归属于上市公司股东的净利润有10.46亿元。在2023年第一季度，由于疫情管控放开使得人们的保健意识增强，公司业绩增长很快；但与此同时，囤货行为也给2023年第二季度带来了一些压力。公司有着高毛利率、高销售费用率的特点，管理费用率一直在不断优化。公司的毛利率比较稳定，一直处于较高的水平，2022年为68.28%。销售费用率一直很高，近年来，因为药店客流量受到阻碍、线上渠道占比增加，公司的销售费用率有上升的趋势，2022年达到了40.31%，同比上升了6.96个百分点，这就使得净利率下降了，2022年公司净利率为17.95%，同比下降了5.82个百分点。

2）公司有着“多品牌、大单品、全品类、全渠道、单聚焦”这样明确的战略。在保健品渗透率不断提高、渠道发生变革的情况下，公司有望进一步提升自己的份额。膳食补充剂这个行业的竞争格局比较分散，按照欧睿终端零售额的数据来看，2022年我国膳食补充剂前三名企业的市场占有率（CR3）是22%，前五名（CR5）是29%。这些年汤臣倍健的份额一直在增加，从2013年的4%涨到了2022年的10%。线上渠道占比一直在升高，新品牌也不断冒出来，在这种情况下，保健品行业的竞争变得更加激烈了。我们觉得公司战略清晰，大单品能稳住消费者对它的印象，又能用多品牌、全品类、全渠道的方式去争取新的消费人群，这样就有希望在保健品行业规模扩大的时候，让自己的市场占有率继续提高。

5.3 百龙创园：其产品符合健康发展趋势，不断研发能构建成长壁垒。

2005年公司就成立了，一直都在发展功能糖和生物发酵产业，不断推出新系列、新产品。从麦芽糖醇开始，到益生元，再到膳食纤维和健康甜味剂，这些小而美的细分健康品种，给公司带来了源源不断的成长动力。

从历史业绩来讲，公司的收入增长还有盈利能力的变化是被产能限制的。新产能释放的时候，收入就能快速增长；产能相对饱和时，通过调整产品结构就能提升盈利能力。2018 - 2020年，公司收入稳稳地增长。膳食纤维产品毛利高，慢慢打开市场的时候，公司产能比较紧张，就优先生产膳食纤维，益生元的生产短期内被挤压了，公司整体的毛利率就有上升的趋势。2020年，公司年产10000吨低聚异麦芽糖和年产6000吨结晶麦芽糖醇的项目投产了，还对以前混用的产线进行了梳理改造，生产线优化了，膳食纤维产品的收入持续快速增长。随着产能快速被消化，2022年和2023年一季度，公司还是面临产能紧张的状况，收入增长的速度慢下来了。2023年第一季度，因为基数高又没有新产能补充，收入还小幅下降了。

2）从收入构成来看，膳食纤维系列一直在加力，健康甜味剂也开始崭露头角，益生元业务很稳当。这几年，膳食纤维业务在收入构成里占的比例不断提高，成了公司的主要业务。2022年，膳食纤维业务的收入是3.39亿元，跟上年比增长了15.82%，收入占比到了47%。膳食纤维作为新的食品原料，正赶上好时候，市场规模可能会不断扩大。公司的健康甜味剂业务，主要产品是阿洛酮糖，阿洛酮糖被看成是最有潜力替代蔗糖的东西，性能特别好，不过生产技术有一些门槛，产业化不容易。公司很早就有阿洛酮糖的生产技术储备了，现在已经有产业化的能力，相关收入随着境外需求突然增加而增长，以后国内需求可能会随着法规允许而增加。

3）盈利方面，公司的毛利率和净利率都比较高，费用率也稳定，研发投入挺多的。高毛利的膳食纤维系列业务占比在提高，阿洛酮糖业务因为工艺向前端延伸使得原材料成本降低了，这样一来，公司整体的毛利率还有提升的余地。

4）短期有新产能投放，这能确定会带来增长；中长期顺应健康发展趋势，不断开发新产品。从短期来说，2023年公司有三个在建项目，这些项目有望陆续完工，这会给公司未来2 - 3年的增长提供支撑。从中长期来看，我们觉得公司研发创新能力很强，在和下游客户紧密交流的情况下，能抓住行业发展趋势，持续开发出小而美的产品，这样中长期就有持续成长的动力。

5.4 科拓生物：益生菌这个赛道特别景气，公司在临床循证方面做得很扎实，在高壁垒的菌株研发端占据了有利位置。

2003年公司就成立了，公司的实际控制人是个搞食品科学研发很久的科研人员，他还是公司的首席科学家呢。像孙天松女士是研究复配食品添加剂这块的，张和平先生搞的是益生菌方向。公司一开始是做食品添加剂相关贸易的，2010年的时候就拓展到复配食品添加剂这个领域了，还跟下游那些有名的乳企合作得很紧密。2015 - 2016年的时候，公司通过收购、重组开始布局益生菌业务了。这几年益生菌业务发展得特别快，在收入里占的比例也迅速增加，已经成了公司成长的主要推动力量。

从以往的业绩来看，这几年传统复配业务被下游的景气程度影响，拖了公司业绩的后腿，而益生菌业务快速发展，渐渐开始主导公司的成长。2018 - 2022年，公司营收和归母净利润的复合增长率分别是3.81%和4.57%，增长慢是因为公司传统的复配食品添加剂业务遇到瓶颈了，这个业务主要的下游应用常温酸奶消费不给力，它的收入占比一直在下降，从2018年的82%降到了2022年的47%。食用益生菌产品一直在高速增长，会引领公司发展，2018 - 2022年它的年均复合增长率是78%，收入占比从2018年的4%涨到了2022年的38%。随着高毛利率的益生菌业务占比升高，公司整体的毛利率慢慢上升了，2022年公司毛利率达到51.98%，比上一年提高了1.66个百分点。还有，这些年为了拓宽销售渠道、扩充销售队伍，公司的销售费用率提高了，2022年是7.38%；2021年管理费用率上升主要是因为计提了股权激励费用。

2）益生菌这个赛道发展形势特别好，公司在临床循证这块做得很扎实，而且占据了菌株研发端这块门槛很高的领域。益生菌是对人有益的活性微生物，科学合理地补充它有助于人体微生态保持平衡。经济水平提高了，消费者越来越重视健康管理，在专业人士的科普和传播下，大家对益生菌在肠胃、睡眠、女性健康等方面的作用也越来越清楚了。益生菌的临床试验在多个领域一起开展，为了满足消费者的需求，国内益生菌的消费会一直蓬勃发展下去。科拓生物2022年报显示，现在中国的益生菌消费市场还在以11 - 12%的速度快速增长，市场潜力非常大。公司研发能力强，有很多菌种资源储备，临床循证依据很扎实，生产能力很专业，技术交流很紧密，响应服务也很快，这些构建起了很强的竞争优势。公司全方位布局原料、产品和品牌，还通过转让菌株和客户深度捆绑，在进口替代和行业规范发展的情况下，可能受益最大。

3）益生菌产能着眼于中长期规划，业务实力会持续增强。2022年12月，公司成功完成定增，募集的资金会用于产能建设。等完全达到生产规模后，公司的复配食品添加剂、益生菌原料菌粉、益生菌终端消费品的产能将分别是现有产能的3.86倍、14.33倍、13.00倍，并且会新增酸奶发酵剂和后生元的产能。按照公司的计算，如果新增产能能够顺利消化，到2027年，公司复配食品添加剂、食用益生菌制品的市场占有率将分别达到13.33%、28.38%（现在的市场占有率分别是5.26%、4.02%）；2021 - 2027年的复合增长率分别为15.42%、74.74%。

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精选报告来源：【未来智库】。「链接」