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注册制新股纵览：民生健康：维生素补充剂为基持续丰富产品矩阵

泰然健康网
2024-12-03 19:37

注册制新股纵览：民生健康：维生素补充剂为基持续丰富产品矩阵

本期投资提示：

AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，民生健康1.48 分，位于总分的19.8%分位。

民生健康于2023 年8 月11 日招股，将在创业板上市。剔除流动性溢价因素后，我们测算民生健康AHP 得分为1.48 分，位于非科创体系总分19.8%分位，处于下游偏下水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算民生健康AHP 得分为1.55 分，位于非科创体系总分的32.2%分位，处于中游偏下水平。假设以75%入围率计，中性预期情形下，民生健康网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0339%、0.0262%。

维矿补充剂产品矩阵持续丰富，强化渠道布局。民生健康从维矿优势领域出发打造大单品，并对热销品类进行持续迭代。公司主力产品是乙类非处方药多维元素片（21），核心品牌“21 金维他”已在国内拥有了较高的知名度和美誉度，位居2021 年度中国非处方药产品综合统计排名“维生素与矿物质品类”第5 名，具有较强的品牌溢出效应。同时，公司面向不同龄段人群多样化精准化的维生素矿物质补充需求，持续丰富品类，打造维矿系列保健食品产品族群。此外，公司不断强化销售渠道的广度和深度建设。在线下渠道方面，公司建立以华东地区为主，国内其他区域全覆盖的业务格局。在新渠道领域，公司加大在阿里健康大药房和京东大药房等线上医药平台投入力度。与小米集团等新兴经济体强强联合，进行跨界营销，提高触达消费者的精准度。

并购拓展至益生菌系列、研发储备抗炎、生发等产品，募投加码维矿产品。在2020 年，公司完成对健康科技的收购后，产品体系拓展至益生菌系列。此外，公司进行具有增强机体抵抗力、抗炎等功效的OTC 类药品、用于促进头发再生的米诺地尔擦剂等的研究开发，目前处于部分小试或工艺验证阶段。同时，公司计划通过募投项目新增年产6 亿片维矿类OTC 产品、年产维矿类保健食品10.8 亿片和软胶囊3.5 亿粒的生产能力，产品线有望进一步丰富，产能释放后，销售规模有望同步扩大。

业绩规模较小，归母净利复合增速高于可比公司；研发费率高于可比公司均值，22 年毛利率下滑。2020 年-2022 年，公司营收、归母净利规模较小，且低于可比公司；期间，归母净利复合增速为24.79%，高于可比公司。同期，公司研发费率分别为3.94%、4.92%、4.97%，高于可比公司均值；综合毛利率分别为64.65%、65.71%、60.52%，其中，22 年低于可比公司均值，主要系公司多维元素片（21）毛利率贡献减少所致。

风险提示：民生健康需警惕产品结构单一、维生素原料药供应商较为集中、存货跌价、品牌被侵害等风险。