河马谈ABS——动物园消费金融公司的“源头活水”
给我一个现金流，我就把它证券化。
——传说中的华尔街名言
“双十一”的脚步尚未远去，一阵狂欢硝烟背后，留下的是花呗的账单。
眼瞅着“双十二”的红包又在支付宝里夺人眼球，亲爱的荷包君，你还好吗？
不过今天，我想暂时放下对“剁手党”荷包的关注，转而去探访一下马云的大钱包——花呗。
花呗放出的每一笔消费贷款背后，都有一定的资本金作为支撑。马爸爸的资本金是相对有限的，按照既定的比例，花呗的总额度也就可以框定了。
在花呗额度全部使用完毕后，企业业务规模也就不能再无限扩大了。可是，大家的消费需求依然旺盛，市场依旧火热，那么如果想把花呗的规模继续做大，还有什么其他办法吗？
小熊猫这就来求助了。
小熊猫愁眉苦脸地走进大河马的办公室，一屁股瘫在沙发上：“大河马，我最近可是愁死了！”
“怎么回事啊？”大河马从电脑屏幕转向小熊猫，“你的动物园消费金融公司不是运转得不错，双十一的日子里，小动物们都用你的‘花钱吧’分期买买买，你的业务规模大幅增长，还犯什么愁呀？”
小熊猫叹了口气：“对呀对呀，就是前段时间迅猛增长，资本金不够我继续扩大规模了呀！你看，眼瞅着双十二要来了，我却歇菜了呀！唉！”
“哈哈，原来如此！我来给你出个主意吧！”大河马拿起茶杯，喝了一口水，稳稳地开口。
“哇！真的还有办法？”小熊猫乐得一下跳起来，“快说快说！”
大河马从抽屉里拿出一张纸，交给小熊猫：“来吧，我们研究研究这个结构，你就能找到新思路了。”
“这是啥玩意儿！这么复杂！我看不懂啊！！”小熊猫哀嚎一声。
“哈哈哈哈！”大河马爽朗地笑了，“别着急啊，我们慢慢说。这就是资产证券化，可以解你燃眉之急哟。”
第一步：了解原始权益人和专项计划（SPV）
大河马循循善诱：“小熊猫，现在你的钱已经都借给小动物们去消费了，变成了一堆分期债权。你是不是没有多余的资金再给小动物放更多的贷款了？”
“对对，我现在手里掌握着一堆3月、6月、9月、12月的分期债权，收着分期手续费，但是没法扩大规模了。我没钱啦！”小熊猫点头如捣葱。
“好呀，现在啊，你就是原始权益人，你手里的这些分期债权就是你的资产，我们可以尝试着把这些资产拿出来融资，把它们证券化！”大河马分析道。
动物园消费金融公司掌握的分期债权是一项流动性相对较差的资产，该资产在固定的周期内，可以收到借款人的定期还款。
动物园里借款的小动物有很多，在小熊猫相对靠谱的风控措施管理下，每个小动物的实际借款并不多，且基本都能按时还款。因此这笔分期债权资产具备可预期的稳定回款现金流，满足小额、分散、风险可控的重要特点。
小熊猫可以把公司分期债权拿出来，卖给一个特别设立的专项计划，成立一个特殊目的载体（SPV），而动物园消费金融公司则成为了原始权益人。
这样做有几个好处：首先是破产隔离。小熊猫把公司的分期债权独立出来，放入专项计划。
如果动物园消费金融公司遇到经营问题，专项计划里的分期债权也不会收到影响。因此，专项计划本身容易获得一个较好的信用评级。
其次，专项计划变成了整个资产证券化的核心，未来的业务开展都将围绕这个核心展开。
第二步：设计产品分层，找到外部增信机构
“大河马，我把我的分期债权拿出来，就能募集到资金了么？”小熊猫抬起头，懵懵懂懂地问道。
“不不不，还差得远哟！我们要设计一个产品，让投资者觉得是个好东西，才能募到资金哟。”大河马笑着摇摇头，“来，我们看看你能不能拿出些诚意，让投资人信任你的分期债权是靠谱的呀？”
“嗯……这样吧，我的分期债券现在一共有1亿元，我不打算太黑心，只要能募到9000万元，我就满意了。另外，如果大家还不信任我的话，我自己还可以拿点钱出来做保证！”小熊猫信心满满地表示。
大河马思考了一下：“嗯，可以，我来帮你做产品设计。”
动物园消费金融公司的分期债权预计未来本息收入一共有1亿元，小熊猫的资金募集目标是9000万元，剩余的1000万元可以给投资者作为超额覆盖的保障。
换而言之，如果分期债权未来的现金回款少于预期的1亿元，但只要超过9000万元，那么投资人就不会遭受损失。
与此同时，小熊猫还愿意自己拿出一部分资金来做“安全垫”，我们可以做进一步的产品分层，分为优先级和次级。
优先级产品占发行总额95%，次级占比5%。当实际现金流回款少于发行总额9000万元时，由次级部分的5%（9000万元×5%）先行承担损失，以保证优先级别资金的安全。
除此以外，动物园消费金融公司还可以去找植物园管理股份有限公司来为专项计划做担保，保证在分期债权汇款现金流不能保证投资者资金安全时，提供还款的连带责任担保，给专项计划再上一道保险。
第三步：算算成本与收益
“大河马老师，我这么做可以拿到一笔融资款，就可以继续给小动物们借款买东西了是不？嗯……那我有什么成本呀？总不能白拿投资者的钱吧？”小熊猫逐渐进入状态了。
大河马笑着说：“那当然咯，你可以仔细算一下，你给小动物们做分期付款，是不是收了人家手续费的呀？你能收到多少手续费？年化10%有吗？”
“哈哈哈，大河马老师，这可是我的商业秘密呀！“小熊猫捂着嘴偷偷乐着，“不过，其实也差不多，所以我算上发行时付给投资人的利息，4%-5%应该够了吧？恩，我还能赚些息差。”小熊猫开启了自言自语模式，心里喜滋滋的。
消费金融的资产证券化确实挺诱人。在拿到投资人资金，可以继续给消费者提供消费额度，扩大资金运转规模的同时，通过分期手续费与付予投资人利息之间的差额，获取一定的息差收入。
第四步：找个靠谱的承销商和托管银行，开始做起来
大河马看到有思路的小熊猫，面带微笑。小熊猫着急地追问：“我明白啦！接下去是不是我就要找专业人士来帮忙一起落地实施啦？”
“对咯！你可以找一家靠谱的承销商，帮助你一起帮方案筹划起来，把尽职调查做起来。
另外你还需要联系一家托管银行，收回来的资金放入托管银行账户，以保证投资人的资金安全哦！”大河马看到热情高涨的小熊猫，热心地提醒道。
“嗯嗯，后面我自己再做功课，就不麻烦大河马啦！我知道还需要去交易所报项目呢！”
小熊猫激动地一溜烟就跑出了大河马的办公室，“我要赶紧去搞起来啦，搞定以后，我就可以把产品卖给投资人，继续做大我的项目咯！”
“哎哎，记得找家靠谱的会计师事务所和律师事务所啊！”大河马扯着嗓子，最后提示道。
“知道啦！哈哈哈哈！”小熊猫只留其声，不见其人喽。
目前，企业资产证券化产品主要在交易所市场发行。原始权益人及承销商提交发行和申请挂牌文件，经交易所确认后，由交易所出具同意挂牌无异议函。
在此基础上，完成发行操作和基金业协会的备案后，就可以正式登记及挂牌转让了。上海证券交易所对优质发行人、优质基础资产及重大创新产品提供了发行“绿色通道”，以保障业务处理速度，大大提升实际发行效率。
随着当前业务结构和模式的不断创新，越来越多的基础资产可以纳入资产证券化的基础资产池。
除了案例里介绍的消费金融，当前资产证券化的基础资产还包括了债权类（应收账款债券、融资租赁债券、保理融资债券等）、收益权类（基础设施收费收益权等，例如：高速公路收费权）及不动产类（CMBS、REITS）等几个大类，产品创新的速度和底层资产的扩容速度都在不断提升。
资产证券化产品在拓宽融资渠道、降低融资成本、优化财务状况、盘活固定资产等方面的优势不断显现，其融资规模灵活、资金用途广泛的特点也收到发行人的大大欢迎。
“大河马，你说的这个动物园消费金融公司是真的吗？还是骗骗小熊猫的呀？”
“嘘！隔壁蚂蚁金融公司早就做起来啦！一般人我不告诉他！哈哈哈！”
……
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