邀您看报告：微电生理: 深度研究：电生理国产破局者，引领尖端壁垒重塑

微电生理（688351）深度研究
电生理国产破局者，引领尖端壁垒重塑
2024年04月24日
【投资要点】
电生理实力国产领先，冰火电三大能量协同布局打破外资尖端壁垒。
成立于2010年的微创电生理，经过十余年的创新发展，在心脏电生
理领域完成了全面涵盖电生理手术的产品布局，已实现“射频+冷冻”
两大主流消融能量产品的协同布局，脉冲电场消融产品的研发也在稳
两大主流消融能量产品的协同布局，脉冲电场消融产品的研发也在稳
步推进中，是全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布
局的厂商之一，亦是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解
决方案的国产厂商。公司近年营收保持稳健增长，2015-2023年营收
CAGR达31.41%，2023年实现营收3.29亿元，同比增长26.46%。
行业关键技术突破瓶颈，术式治疗地位攀升，拓宽蓝海市场增量空间。
心血管疾病下的心律失常潜在需求庞大，据弗若斯特沙利文数据，我
国心律失常患者在3000万人以上，预计2025年房颤、室上速、室速
患病人数将分别达2266.63万、355.11万、274.93万人。随着临床
证据的不断积累丰富，导管消融术凭借创口小、有效性和安全性高、
并发症少、手术时间短等优势在临床中迅速推广，弥补了药物治疗效
果有限、外科治疗手术风险高的不足。赛道技术革新也将提升电生理
手术渗透率，标测技术的升级使三维手术成为行业主流发展趋势，磁
电结合实现了高清化的标测过程，三大消融术的协同发展，和多功能
高精度导管的技术突破进一步实现了精准高效化的消融治疗。
手术量高速增长时代，国产技术跟进，集采加速国产化关键过弯进程。
目前正值心脏电生理各适应症手术量高速增长期，据弗若斯特沙利文
数据，2025年中国总手术量预计达57.46万例，2021-2025年CAGR
将达28%，其中占比较大的房颤手术量CAGR达39.56%，但未被满足
的需求缺口仍较大，2019年美国电生理手术渗透率在我国10倍以上。
2020-2024年国产电生理医疗器械市场CAGR达42.3%，包括公司在内
的国产厂商的成熟壮大以及宽松的集采政策倾斜，将利好国产龙头企
业持续放量，加速抢占国内市场，并在远期实现进口替代和市场洗牌。
公司重磅新品频出彰显研发实力，在研脉冲电场消融补齐最后拼图。
近年公司在研产品陆续成功获批，产品矩阵日益完善。23Q1上市的国
产首例压力导管TrueForce®正在全面商业化推广中，预计2024年国
内入院量超4000台。23Q3公司IceMagic®冷冻消融系列产品与第四
代Columbus®三维心脏陆续电生理标测系统分别于8月和11月获批，
肾动脉消融导管已进入临床试验阶段，可伸缩针消融导管等项目也在
研发推进中，PFA消融项目已完成临床入组，进入随访阶段，预计今
年递交注册申请。未来，公司计划在技术的创新与突破方面持续发力，
完成三维标测系统持续迭代、脉冲电场消融、肾动脉消融、磁导航技
术等关键性能突破及里程碑跨越，潜力可期。
目标价：29.58元
证书编号：S1160517110001