30年打造一站式美与健康领先平台，独创业内双美模式构筑最强客户黏性壁垒。美丽田园自海南建立首家门店至今已积累30年发展经验
，已经成长为2021年生美服务商TOP1
、非手术类医美服务商TOP4的双美领域龙头
，并积极拓展亚健康评估及干预服务
。旗下四个品牌
：美丽田园
、贝黎诗
、秀可儿
、研源分别聚焦于传统美容
、医疗美容和亚健康评估与干预
，品牌定位分层明确
，聚焦高端人群快速布局
，并以传统美容为基石
，医美/亚健康评估及干预业务在双美模式导流下强势增长
。生美稳健向上，医美渗透空间广阔，亚健康行业蓄势待发，集中度均具备强整合空间，未来连锁化、双美融合为核心方向
。传统美容服务
：行业规模稳健增长预计2021-2030年CAGR约5.3%至6402亿元
，渗透率/人均消费均仍有向上空间
，2021年CR5仅为0.7%
，即使考虑加盟模式集中度仍低
，行业亟待整合
，未来直营加盟融合为核心方向
；医疗美容服务
：轻医美驱动快速增长预计2030年将达到4157亿元
，2021年至2030年CAGR为17.5%
，整体人群渗透率对标国际仍有2-4倍空间
，格局分散2021年CR5仅为6.3%
，行业连锁化成成为方向
。同时生美
、医美的双美融合模式有助于增强黏性及提高单客户价值量
，有望成为未来重要趋势
；亚健康评估及干预服务
：发展初期行业高速增长
，2030年预计达到290亿元
，2022-2030年CAGR为17.1%
，市场潜力
＆格局潜力均有待挖掘
。特色双美模式有效协同引流低成本高质量客群，数字赋能高标准化体系助力决策落地
。生美获客渠道的复用成功将生美会员导流至医美与亚健康服务
，满足美学全生命周期需求
，放大品牌辐射力度提高用户粘性
，同时有效降低了获客成本构筑公司核心护城河
，2022年生美向医美/亚健康检测业务转化率约23.7%
；公司当前直营加盟双线并行
，抢占高端城市黄金地段
，并逐步构筑遍布全国的经营网络
。数字化系统赋能日常运营
，保证公司对于客户需求的密切追踪把握
，为会员维护&门店运营策略提供数据支持
，叠加扁平组织架构助力决策高效落地
；管理团队经验丰富且策略前瞻
，有温度的企业文化以及完善的晋升机制
、薪酬体系维系团队稳定
，专业服务人员年度留任率高达74%
；未来增长：门店扩张有望加速，城市拓展仍有加密空间；单店模型已跑通，新拓线上获客、老客会员升级有望拉动单店空间上行；转化率预计随着品牌口碑强化持续提升；外延并购推高长期空间。门店数量方面
，我们预测截至2023年底
，公司生美直营/生美加盟/医美/亚健康管理门店分别为183/195/24/6家
，门店总数达408家
。2024/25年门店总数预计分别增长至457/502家
，未来内生外延均有望推动加速全国布局
。单店体量方面
，成熟单店盈利模式已跑通
，成熟单店占比提升
＆转化率提升带动平均单店体量进一步上行
；同时公司积极拓展外延合作及并购
，拉高内生连锁增长的天花板
。投资建议：公司依托内生积极门店扩张
＆新媒体渠道获客等提升纳新效率
，同时高端差异化服务推动核心客群量价及转化率齐升
，带动整体业绩高增
。展望长期
，公司增长主驱动
：β-医美终端需求仍处于渗透向上的高成长阶段
；α-1
）特色双美模式有效协同引流低成本高质量客群
；2
）差异化优质服务维持强客户黏性
；从公司增长拆分来看
，1
）门店扩张有望加速
，城市拓展仍有加密空间
；2
）新拓线上获客
、老客会员升级有望拉动单店空间上行
；3
）转化率预计随着品牌口碑强化持续提升
；4
）外延并购推高长期空间
。预计2023-2025年归母净利润2.21
、2.75
、3.4亿
，对应PE估值各10/8/7x
