邀您看报告：阿里健康: 2024财年业绩超预期，毛利率稳步提升，履约费用率显著优化

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事件：公司发布2024财年业绩公告
点评
收入及利润超市场预期，保健品和医疗器械快速增长。2024财年
公司实现收入270.3亿元（+1.0%）。其中，
①医药自营业务实现收入237.4亿元（+0.6%）。在疫情物资高基
数影响下，公司通过打造爆品、丰富供给进一步强化基本盘。公
司医药自营业务下个人护理、保健、按摩器材类目收入同比增长
司医药自营业务下个人护理、保健、按摩器材类目收入同比增长
超50%；SKUs实现双位数增长。因精细化运营能力提升，平台会
员人均产出显著增长，会员ARPU同比增长17.2%。
②医药电商平台业务实现收入23.3亿元（+4.1%）。2024年1月
17日，公司正式完成对阿里巴巴集团天猫健康类目商家广告运营
权的收购，有望进一步提升精准营销能力、利于孵化优势类目以
及提高平台商家服务精准度。根据公司公告，我们预计2025财年
该并表将贡献超过12亿元收入，并对毛利率和净利率有显著拉动
作用。2024财年天猫平台服务商家数量超过3.5万家（+28.0%）。
③医疗健康及数字化服务业务实现收入9.6亿元（+2.6%）。2024
师和营养师超过22万人，同比增长约2万人。其中，小鹿中医注
册中医师超12万人，同比增长约2万人。公司以阿里健康互联网
医院为载体，慢病诊疗能力稳步提升。
毛利率稳步提升，运营费用率显著优化。2024财年公司毛利率为
21.8%（+0.5pct），履约费用率为8.9%（-1.9pct），销售费用率为
6.6%（持平），管理费用率为1.3%（-0.1pct），研发费用率为
2.6%（+0.1pct）。我们认为公司履约费用率显著优化的主要原因
包括1）2022年末疫情放开及次年初甲流药品等需求上涨带来履约
压力，FY24H2履约费用率约为8.3%（-4.4pct）；2）优化仓网使用
效率及物流链路。我们认为随公司仓网使用效率进一步提升及算
法优化，履约费用率有望进一步改善。
利润超市场预期，2025财年利润率有望进一步提升。2024财年公
司实现净利润8.8亿元（+64.6%），对应净利率3.3%（+1.3pct），
实现净调整净利润约14.4亿元（+90.8%）。公司利润端大幅增长
主要因费用率优化，以及利息收入的增长。2024财年公司利息收
入4.8亿元（+44.4%）。截至2024年3月31日，公司账面现金及
现金等价物95.5亿元。
孟科含KehanMeng孙旭东XudongSun
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