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美年健康，是否真美美年健康 2023年年报印象：是否真美？一、定性公司属于大健康行业，是全国民营也是全国最大的连锁体检集团，公司目前已在全...

泰然健康网
2024-12-29 13:39

美年健康2023年年报印象：是否真美？

一、定性

公司属于大健康行业，是全国民营也是全国最大的连锁体检集团，公司目前已在全国300多个大中城市设有近600个体检机构，其网络覆盖全国各地，其品牌优势、体检优质的效应已在逐步显现，其行业龙头地位，从中长期来看，无人可及。重要的是，随着中国人口老龄化的加剧，人们健康意识的提高，其行业空间足够大，其护城河足够宽，其天花板足够高。如摒弃短期的估值思维，赛道真的很好，还是具有一个好股票的潜质，值得长期投资。

二、定量

1、年报掠影

“三真”——1）真实赚钱：经营性净现金流20亿>扣非净利润4.6亿，数据远大于扣非净利润，总体看，公司赚的是真金白银；2）真实销售：销售商品或提供劳务收到的现金98亿＜营业收入109亿，数据略小于营业收入，表明公司营收模式尚好，应收账款总体正常；3）真实稳健：期末现金及现金等价物27亿>有息负债8.1亿，另有46亿的商誉，公司财务从三年维度看还算稳健，但过高的商誉不可小视。“二估”——1）毛估股东盈余：自由现金流=净利润+扣旧、摊销等非现金支出-维持性资本支出-维持性增量运营资本支出，简单计算：经营活动的现金流量净额20亿-购建固定资产、无形资产和其它长期资产支付的现金4.1亿=16亿，公司今年实现扭亏为盈，4.6亿的扣非净利润全部可作为股东盈余；2）毛估经济商誉：经济商誉=（ROE6.6%/无风险收益率6%-1）*净资产77亿=7.7亿，77亿的净资产仅创造了7.7亿的经济商誉，表明公司的护城河还不够深，公司的创利能力有待加强。

2、未来估值

1）总体估值——原点思维（未来自由现金流的折现值）：立足当下，抛弃当下业绩，可以预期，以十年及以上的维度，公司未来自由现金流大概率只会越来越好，公司大概率只会越来越强。

2）成长模型：彼得·林奇估值——对美年健康的投资一直有些恨铁不成钢的感觉，总的印象：赛道没得说，护城河己成。但公司质地一般，三年疫情扛过来也不容易。有基于此，对该股的投资一直作为困境反转股对待，希望的是困境过去，反转到来。目前看，这种预期越来越近，看看公司的激励考核目标：2024-2026年营业收入分别不低于111/128（+15%）/140（+9%）亿元，或归母净利润分别不低于8/12（+50%）/15（+25%）亿元。营收与利润严重脱钩，公司要下决心打翻身仗，要创利！姑且不论目标能否实现，就以此目标作个简单估值：现市值173亿，三年对应的估值22、14、12倍。如第三年给予20倍估值，对应300亿，有0.58倍、5.8折的安全边际，73%的上升空间，年均复合20%。

称重结果：0.58倍、5.8折，适中（0-0.5倍，偏瘦，买入或加仓点；0.5-1倍，适中，持有；1-1.5倍，偏胖，持有；1.5倍以上，巨胖，卖出）；体检报告：三年角度，继续持有。

附：一季报，营收18亿，扣非-3亿，基本正常，且行且察。

三、定人

2015年5月27日从江苏三友借壳而来，十大股东——1、控股股东：俞熔10.48%；2、第二股东：杭州信投5%（19年11月份介入，20年11月份有减持）；3、投资股东：社保117、香港中央结算公司。投资股东变化较大，说明市场对该股的分歧较大，市场对公司的业绩担忧一直存在。

四、定险

一是系统性风险，大势风险，大盘周期性癫狂风险；二是非系统性风险，行业和公司基本面风险，公司业绩恢复常态后的经营风险；三是个股操作风险，买入、持有、卖出与安全边际和估值之间的匹配风险。

五、定规

作为困境反转或成长类投资个股，于20200203介入。在基本面、增长速度不变和不严重高估的条件下，拟再持有三年（20200203—20260202）。

2024年预设操作按钮：防过胖，一年内市值450亿（三年合理市值的1.5倍）或当年动态PE57倍（8×57）卖出；防过瘦，一年内市值150亿（三年合理市值的0.5倍）或当年动态PE19倍（8×19）可加仓。

二0二四年五月三日