卫宁健康是否值得投资？
软件行业的上市公司也写过不少了，比如浩丰科技（300419.SZ）、万达信息（300168.SZ）等等。但正如浩丰科技那篇文章所言，“软件行业无需过多的固定投入，且营业额和利润率比较容易控制”，因此该行业虚增业绩隐蔽性较强。
例如，万达信息针对我方文章《迷之万达信息三张表》的回应为：“2014年确认收入1.5亿元。在项目完工移交业主方使用时，四川浩特获得收款权，按照相关会计准则确认长期应收款，2016年6月项目移交时确认长期应收款3.28亿元。”
上市公司2014年确认收入，却在2016年确认应收款。这事虽然挑战我们的基础认知，但既然交易所看过了这回复而不觉得有什么不妥，那么我们也没啥可多说的。至于此，闲话不多说，我们谈谈另一家软件行业的明星上市公司，卫宁健康（300253.SZ）。
“隐形”商誉要小心
根据财报，卫宁健康2016年年度净利润为5.25亿元，同比增长225.39%，远超前三年增速（2013-2015年分别为49.41%、56.43%、31.68%），这得益于高达3.54亿元的非经常性损益。
原来，这与上市公司原控股子公司有关：上海金仕达卫宁软件科技有限公司（下称“卫宁科技”）成立于2012年4月，股权结构为：卫宁健康、赵蒙海、赵默分别持股65%、20%、15%。
2016年，卫宁科技引入战略投资者中国人寿（601628.SH）。由此，卫宁健康持有的股权被动稀释，由原持有65%变更为50%股权，卫宁科技不再纳入卫宁健康或实控人周炜及其他关联公司的合并财务报表范畴。
因卫宁健康委派的董事人数未超过卫宁科技董事会席位半数，卫宁健康及其实际控制人不再对卫宁科技形成控制权；同时，其他股东对卫宁科技也未形成实际控制，卫宁科技变更为无实际控制人的企业。
值得注意的是，彼时中国人寿以1.92亿元对卫宁科技单方面增资，其中1200万元计入卫宁科技的注册资本，其余1.8亿元计入卫宁科技的资本公积，由此可计算出增资后的估值为8.32亿元。
而在丧失控制权后，剩余股权按公允价值重新计量产生的投资收益对2016年归属于上市公司股东的净利润影响额为3.47亿元，占归属于上市公司股东净利润的66.98%。
以2017年为例，卫宁健康披露公司对联营企业卫宁科技权益投资的账面价值为3.81亿元，而按持股比例计算的净资产份额为6700万元，因此，二者的差值构成了“隐形”商誉3.14亿元。
那么，卫宁科技的财务状况如何呢？以下是中和明略统计的基于上市公司财报公开的卫宁科技2012年至2017年财务数据：
可见，卫宁科技营业收入虽在增长，但一直没有突破千万；而净利润却几乎持续下滑，亏损额度甚至在2017年达到4476万元。若卫宁科技未来治理不善，3亿多元的商誉可能存在减值风险。
股权玩法在“冒头”
在2016年之后，卫宁健康的类似玩法并没有止步。2017年，上市公司长期股权投资当期确认的投资损益为-1862万元，但是其他权益变动却为3458万元。此处变动与卫宁健康另一家参股子公司有关。
2015年7月，上市公司控股股东、实控人、董事长周炜出于维护公司股东权益的目的，共同出资650万元培育上海钥世圈云健康科技发展有限公司（下称“钥世圈”）。
上市公司称，鉴于药品服务的复杂性、互联网+药品服务的不确定性及业务模型和商业模式的不完善等因素，周炜此举是承担前期相关风险，待业务顺利开展后再由卫宁健康在不溢价的情况下收购其股份。
2015年10月，也就是仅3个月后，上市公司即与国药健康实业（上海）有限公司（下称“国药健康”）、周炜共同对钥世圈增资，其中卫宁健康出资653万元，持有钥世圈增资后注册资本的32.65%。
2016年7月19日，上市公司参照周炜的初始投资成本263万元以自有资金263万元受让钥世圈13.16%的股权。股权变更后，卫宁健康持有钥世圈45.811%股权。
彼时卫宁健康称，股权受让是因为钥世圈的中短期商业模式已经建立，产品性能及市场拓展等均达到或超过预期，已成为上市公司“4+1”（云医、云康、云险、云药+创新服务平台）战略模型的重要组成部分，具有广阔的发展前景。
那么钥世圈财务情况如何呢？根据卫宁健康2016年年报，钥世圈总资产、总负债分别为6031万元、126万元，营业收入、净利润分别为596万元、-980万元。而总资产的暴增还是缘于接下来的增资。
2016年7月25日，上海千骥星鹤创业投资中心（有限合伙）（下场“千骥星鹤基金”）以5000万元增资钥世圈，此次增资完成后，千骥星鹤基金将持有钥世圈16.67%的股权，卫宁健康持股比例降至38.18%。
值得注意的是，这个千骥星鹤基金是卫宁健康于2015年6月以自有资金4000万元作为有限合伙人参与设立的，占认缴出资总额的5.28%。
到了2017年6月30日，上海知中投资管理中心（有限合伙）（下称“上海知中投资”）、千骥星鹤基金及卫宁健康分别以现金对钥世圈增资5000万元、1000万元及1000万元，合计增资7000万元。此次增资完成后，上市公司持股比例变更为34.61%。
这也导致钥世圈资产再度大幅增长，根据上市公司2017年年报，钥世圈总资产、总负债分别为1.29亿元、1341万元；虽然营收大增，但亏损还是略有扩大：营业收入、净利润分别为3477万元、-1256万元。
卫宁健康只是在钥世圈身上于2016年、2017年分别投资了916万元、1000万元，其期末余额已经达到4431万元，权益法下的投资损益合计为2515万元。
年报可能有点“糙”
再说点别的内容。在浏览应收账款过程中，笔者赫然发现卫宁健康2016年第五大应收账款方为“黑龙江中医药大学附属第二医院”（下称“黑医二附”）。因笔者曾在黑龙江中医药大学附近居住过一段时间，故而对此比较感兴趣。
从年报来看，卫宁健康披露的分地区收入来源仅有华北、华中、华东、华南四处，而黑龙江省属东北地区，不知道是否被上市公司粗糙地归入华北地区了呢？此处且按下不表，我们接着看应收账款情况。
根据上市公司财报披露，2016年至2018年中报，卫宁健康的应收账款基本为按信用风险特征组合计提坏账准备的应收款项。对于账龄在“一年以内”、“1-2年”、“2-3年”的应收账款，上市公司相应的计提比例分别为5%、10%、30%。
因此，以2016年年报所披露的，上市公司对黑医二附应收账款金额10,056,900元以及坏账准备502,845元来看，该部分应收账款计提比例正好为5%，这也意味着其账期应在1年以内。
换句话说，卫宁健康仅在2016年1月1日至2016年12月31日期间，对黑医二附形成了1006万元应收账款；且在2016年1月1日之前，所有应收账款都已结清。
接下来，我们再看半年之后的情况。根据2017年半年报，卫宁健康对黑医二附的应收账款金额为11,427,500元，相应的坏账准备为1,142,750元。可见，该部分应收账款的计提比例恰好为10%，这也意味着其账期应在1-2年内。
换句话说，卫宁健康在2015年7月1日至2016年6月30日期间，对黑医二附形成了1143万元应收账款；根据前次内容可知，这1143万元应收账款的形成期间可进一步缩小至2016年1月1日至2016年6月30日。
于是，矛盾产生了，为何2016年上半年有1143万元应收账款而2016年全年只有1006万元？中和明略推测，出现此矛盾现象可能有两种原因：一种是2017年上半年，卫宁健康扩大报表合并口径；另一种是2017年上半年，黑医二附合并了其他应收账款方。
接下来，我们还看了2018年半年报，显示卫宁健康对黑医二附的应收账款金额为11,427,500元，相应的坏账准备为1,142,750元。竟然与2017年半年报完全一样！这真是一个比较神奇的现象。
据我们推测，出现如此神奇现象也不是不可能，比如说2016年6月30日前形成的应收账款还剩下2,285,500元，这部分计提30%为685,650元；2017年6月30日后新形成应收账款9,142,000元，这部分计提5%为457,100元。
相关知识
有机食品与健康：是否值得投资的选择？
卫宁健康(300253)个股资金流向查询
卫宁健康：医疗IT龙头何时反转？
董事长被留置当日市值蒸发40亿 业绩承压下的卫宁健康能否逆袭
最值得投资10个健康装备.doc
卫宁健康跌2.45%，成交额6.83亿元，连续3日被主力资金减仓
身高，生命中最值得的投资
《2021中国高净值人群健康投资白皮书》首度揭示六类人群健康投资
卫宁健康：HIT龙头企业谋局“双轮驱动”
MNC投资中国Biotech盘点【上】 回顾过去数十年，经医药魔方统计，截至2024年1月18日，MNC或是直投，或是通过设立相关投资机构，在中国投资 Biot...
网址: 卫宁健康是否值得投资？ https://m.trfsz.com/newsview923150.html
