邀您看报告：阿里健康: 2024财年中期业绩点评：业务板块稳健增长，盈利能力持续提升

事项：
近日，公司披露2024财年中期业绩。截至2023年9月30日止六个月
内，公司实现收入129.56亿元，同比增长12.7%；利润4.45亿元，同比
增长172.2%；调整后净利润6.4亿元，同比增长82.7%。
评论：
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医药自营业务实现稳健增长。公司医药自营业务主要包括自主经营的B2C
零售、相关广告业务和B2B集采分销业务。报告期内实现收入114亿元
（同比+13.5%），截至23年9月30日，线上直营店会员数量已超7700万
（同比+21%）。自营业务收入增长主要受益于公司1）不断丰富自营B2C
零售商品类目和SKUs；2）加速处方药业务布局，丰富SKUs，深化与药
企的合作，优化在线购药流程，处方药销售规模实现快速提升。报告期内，
公司与阿斯利康共同打造心脑血管疾病教育及康复平台，亦与第一三共在
风湿骨外科等疾病领域展开合作，持续为患者提供数字化的科普、预防、
问诊、购药和健康管理等一体化服务。
医药电商平台业务稳步拓展。公司医药电商平台业务包括公司已从阿里巴
巴集团收购的药品、保健食品、医疗器械、成人计生、隐形眼镜、医疗及
健康服务等类目电商平台业务，以及为天猫医药平台提供的外包服务业务
以及医药新零售。报告期内实现收入10.21亿元（同比+2.1%），已服务超
3.2万个商家（同比增加超4000个），库存数量超过6400万个SKUs（同
比+1600万个）。
盈利能力持续提升。受益于精细化运营和数字化升级带动的定价能力的提
升以及经营效率的优化，以及医疗健康服务流程和产品体验升级所带来的
用户平台购药粘性的加强，报告期内公司毛利率为22.1%（同比+2.1pcts）;
销售费用率为6.7%（同比-0.8pcts），得益于推广策略的优化和持续提升的
规模效应；管理费用率为1.3%（同比-0.2pcts）；研发费用率为2.5%（同比
-0.3pcts）。
看好公司长远发展，维持“推荐”评级。未来公司医药电商业务有望继续
保持领先行业，医疗健康及数字化服务业务增长潜力较大。根据公司最新
经营情况，我们调整公司2024-2026财年营业收入预测分别为308.75、
355.53和392.28亿元（24-25财年预测前值为307.61和374.31亿元），同
比增速分别为15.3%、15.2%和10.3%；归母净利润预测分别为8.03、12和
15.01亿元，同比增速分别为50.6%、49.3%和25.1%。参考京东健康和平
安好医生，我们采用P/S进行估值，根据公司历史及行业趋势，给予公司
2024财年2.3倍目标P/S，对应5.7港元，维持“推荐”评级。
风险提示：网售处方药监管趋严、业务扩张不及预期等。
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