美年健康(002044)：疫后复苏正当时 民营体检龙头内生增长强劲
业务提质增量，民营体检龙头再腾飞：公司于2004 年成立，持续深耕体检行业，通过“外延+内生”模式快速扩张成为行业龙头之一，四大品牌“美年健康”、“慈铭”、“奥亚”及“美兆”协同发展，满足客户多层次需求。我们认为经过三年的内外部调整，公司内部更加聚焦精细化管理，外部疫情扰动逐步减弱，公司战略调整效果即将显现，进入新一轮业绩增长期。
体检行业长坡厚雪，民营体检市占率持续提升：据我们测算我国体检行业2025 年市场空间有望超过3800 亿元，23-25 年CAGR 有望达7%，随着人口老龄化进程加剧，国民健康消费意识提升，体检行业渗透率仍有望持续向上，发达国家包括日本/美国/德国的体检渗透率分别为73.4/74.2/96.9%,而我国体检行业渗透率仅30.5%，仍有较大提升空间。细分市场来看，我国体检行业目前仍以公立医院为主导，但随着民营体检发展，专业性不断提升，我们认为服务内容更加丰富，且更具性价比的民营体检市占率有望持续提升。
多因素驱动，公司内生增长动力十足：无论是体检中心数量、服务人次及收入规模，美年均处于行业龙头位置，且领先优势明显；量价拆分看，“量”方面，短期来看，随着疫情影响逐渐减弱，到检人数有望重回增长；长期来看，店龄增加保证内生增长；外延优质参股体检中心保持外延稳健增长。“价”方面，对标公立医院，民营提价空间充足。另一方面，客户结构调整及创新产品将助力公司客单价提升，公司未来有望踏上量价齐升，利润率提升轨道，龙头优势凸显。
投资建议：公司作为A 股上市唯一一家体检公司，标的具有稀缺性享受一定估值溢价。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入86.22/111.40/127.50 亿元， 归母净利润-5.00/6.46/10.15 亿元。2022-2024 年对应PE 分别为—/45.02/28.66 倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：医疗质量风险，商誉减值风险，产品拓展不及预期风险等。
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