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东阿阿胶(000423)：核心产品增长稳健 Q1业绩符合预期

泰然健康网
2025-05-22 03:33

核心观点

公司Q1 实现收入17.19 亿元，同比增长18.24%；实现归母净利润4.25 亿元，同比增长20.25%；实现扣非归母净利润4.16 亿元，同比增长26.69%；整体来看，公司收入端延续稳健增长，盈利能力同比稳中有升，Q1 业绩符合预期；经营性现金流出现下滑主要由于部分跨期银行承兑汇票未到期，以及公司加大驴皮等战略物资储备所致。除此之外，公司近两年均实现大比例分红，有望促进公司长期健康发展，持续提振市场信心。随着公司聚焦“增长·突破”管理主题，推动“1238”战略高效落地，看好公司长期高质量发展。

事件

公司发布2025 年一季度报告

4 月27 日晚，公司发布2025 年一季度报告，实现营业收入17.19 亿元，同比增长18.24%；实现归母净利润4.25 亿元，同比增长20.25%；实现扣非归母净利润4.16 亿元，同比增长26. 69%；业绩符合我们此前预期。

简评

Q1 延续稳健增长，整体业绩符合预期

2025 年Q1，公司实现营业收入17.19 亿元，同比增长18.24%，收入端在阿胶块、复方阿胶浆的带动下实现较好增长；实现归母净利润4.25 亿元，同比增长20.25%；实现扣非归母净利润4.16 亿元，同比增长26. 69 %，利润端增长较快主要由于公司积极推进各项改革、提质增效效果显著，促进盈利能力稳中有升。整体来看，公司收入端延续稳健增长，盈利能力同比稳中有升，Q1 业绩符合预期。

核心产品增长稳健，渠道库存处于良性水平

2025 年Q1 分产品来看：①阿胶块：聚焦核心资源，系统启动精准营销项目，打造资源型单品，预计销量稳健增长趋势；除此之外，公司积极推进数字化营销、大力推广阿胶便利化剂型，逐步拓展阿胶应用领域，阿胶粉增长潜力持续释放。②复方阿胶浆：大品种战略全面落地，实现“品牌+动销+学术”三位一体，保持OT C补气补血领导地位，预计实现高速增长。③桃花姬：明星代言持续赋能，渠道拖着精准发力，预计受到外部环境等因素影响短期所有承压，随着健康消费品事业部重塑调整，全年有望实现较好增长。2）其他药品及保健品：

除了核心阿胶系列产品，公司 “皇家围场”新品牌提供男士滋补健康方案，持续加快海龙胶口服液、龟鹿二仙口服液和鹿角胶等男科产品布局，扎实推进各产品稳健增长。整体来看，公司产品渠道库存处于良性水平，终端纯销平稳推进、保持良好。

积极推进线上渠道建设，持续丰富优化多维度差异化产品公司积极推进线上渠道建设，做大数字化营销业务，充分发挥电商平台的流量优势和便捷性，持续丰富优化多维度差异化产品，目前已经在不同终端实现不同品规的布局。2025 年Q1，公司实现线上营收约3.4 亿元，同比增长约20%，其中阿胶块实现线上营收约1.2 亿元，同比增长近15%；复方阿胶浆实现线上营收约0. 6 亿元，同比增长近60%；桃花姬阿胶糕线上营收约0.8 亿元，保持基本平稳；阿胶粉线上营收约0.6 亿元，同比增长近50%；其他产品线上营收约0.2 亿元，同比增长近60%。

展望25 年：聚焦“增长·突破”管理主题，看好长期高质量发展2025 年公司聚焦“增长·突破”管理主题，推动“1238”战略高效落地。从具体经营节奏上来看，随着公司品牌势能不断提升，东阿阿胶块市场份额有望持续增长，推动阿胶块产品增长稳健；复方阿胶浆大品种战略全面落地、医保解限逐步推进、癌因性疲乏循证医学研究持续完善、叠加统筹逐步贡献部分增量，有望保持快速增长趋势；桃花姬阿胶糕品牌代言及渠道重塑成效逐步显现，或将贡献额外增量。在其他药品及保健品方面，公司将围绕肝肾滋补男科领域，持续开展健脑补肾丸、龟鹿二仙口服液等疗效独特大品种的二次开发，品类延伸向精品中药方向拓展，未来几年有望逐步为公司业绩带来增量贡献。考虑到公司持续推进费用精细化管控，利润端有望在高基数基础上维持相对稳健。

经营性现金流阶段性承压，其余财务指标基本正常2025 年Q1，公司综合毛利率为73.62%，同比增加1.83 个百分点，主要由于原材料集中采购，从而成本有所降低所致。销售费用率为36.26%，同比减少2.61 个百分点，控费效果理想；管理费用率为5.04%，同比增加0.45 个百分点，基本保持稳定；研发费用率为2.25%，同比减少0.44 个百分点，控费效果理想。经营活动产生的现金流量净额同比减少147.63%，受本期银行承兑托收到账金额较上年同期减少、经营性费用支付及采购资金支付增加等影响，后续相关影响预计会逐季减弱；投资活动产生的现金流量净额同比增长71.24%，主要受到理财产品到期赎回影响；筹资活动产生的现金流量净额同比增长97.76%，主要由于同期回购库存股。其余财务指标基本正常。

盈利预测及投资评级

我们认为：1）公司作为阿胶行业龙头，品牌壁垒深厚，随着公司积极整合营销队伍，推动品牌价值重塑，逐步拓展阿胶应用领域，有望引领中式滋补品类发展；2）公司积极转变战略布局，以创新改革为基，以营销改革为辅，经营质量逐步改善，除旧布新未来可期，叠加公司第一期股权激励草案出台，为公司发展奠定长期信心，看好公司长期健康发展。因此，我们预计公司2025–2027 年实现营业收入分别为68.98 亿元、80.0 6 亿元和92.29 亿元，归母净利润分别为18.70 亿元、22.34 亿元和26.39 亿元，折合EPS（摊薄）分别为2.90 元/股、3 .4 7元/股、4.10 元/股，对应PE 分别为19.6 倍、16.4 倍及13.9 倍，维持“买入”评级。

风险分析

1）产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）集采降价风险，公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单，降低产品价格，压缩产品利润，进而影响公司盈利预期；3）原材料及动力成本涨价风险：公司原材料价格上涨将会导致成本压力上升，进而影响公司利润表现；4）医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润。