前言
昨天从药明康德的CDMO属性出发，推测凯莱英的一季度报应该很不错，事实确实如此，还涨停了。翻看财报的时候注意到其实凯莱英的另一个属性可能更加重要——多肽业务占大头，供货减肥药目前的绝对王者礼来。然后翻了一些减肥药相关企业的一季度业绩，发现居然都很不错（比如诺泰生物、圣诺生物）。之前药明康德的财报里也写了今年多肽合成的产能要增加一倍多。此外，司美格鲁肽2026年专利到期，各类仿制药今年会集中申报上市，所以今年可能是减肥药行业业绩爆发的一年，叠加其他医药方面的催化，再加上医药板块整体还处于低位（当然一些创新药龙头已经天天新高了，比如荣昌生物），那么今年减肥药还是有很大机会能引领一次医药的大级别行情的。
所以本文准备梳理一下国内减肥药的产业链，以及一些近期和远期可能会关注的减肥药标的，为行情到来做准备，并且随时根据情况保持更新。
近期相关催化
1. 重磅新药成功：最重要的催化就是礼来口服GLP-1 Orforglipron的成功。除了目前这款药物以外，其他所有药物均为注射剂，改为口服不仅仅意味着多肽技术上的突破（多肽直接做成药品会被胃酸分解失效），以及使用上更方便；更意味着这项技术可以改写整个糖尿病的治疗格局，因为目前为止连最基础的胰岛素都只能注射（尚未有口服胰岛素上市）。消息一出礼来股价跳涨十几个点，诺和诺德直接-7。不过这个催化还没有在A股引起动静。
2. 业绩催化：一些减肥药相关企业的业绩都相当不错，一季度财报都比较亮眼。圣诺生物：一季度同比增加186%，净利润和去年全年都差不多。诺泰生物：一季度同比增加130%。金凯生科：一季度同比增加183%。凯莱英：一季度同比增加15%。四月份暴雷的个股很多，这些好业绩的企业更容易引起市场资金的注意。
3. 大政策背景：今年国家卫健委正式启动体重管理三年行动计划，首次将肥胖症定义为需要长期干预的慢性病，并将药物治疗纳入规范化诊疗体系。卫健委数据显示，我国18岁以上肥胖率超过50%。并且行动计划也强调了目前我国共有五种减肥药物获批：奥利司他、利拉鲁肽、贝那鲁肽、司美格鲁肽和替尔泊肽。
4.其他医药相关催化：1）4.24工业和信息化部等七部门印发《医药工业数智化转型实施方案（2025—2030 年）》提出到2030年，规上医药工业企业基本实现数智化转型全覆盖，数智技术融合创新能力大幅提升，医药工业全链条数据体系进一步完善，医药工业数智化转型生态体系进一步健全。2）司美格鲁肽今年Q2专利到期，各类仿制药今年会集中申报上市，根据CDE公布的数据，仅司美格鲁肽生物类似药就有二十余家企业布局，包括九源基因、齐鲁制药、正大天晴、华润双鹤等。其中，九源基因、丽珠集团、齐鲁制药、珠海联邦4家企业均已提交上市申请，其中九源基因、丽珠集团、珠海联邦均按照3.3类生物类似药申报，齐鲁制药按2.2类化药申报。3）4.24有我国豁免关税的清单的小作文（不保真），一些药品和原料药类别在上面。4）4.24美联储鸽派言论：若特朗普高额关税致失业率飙升，将支持降息。降息才是创新药最大的利好，之前的降息周期可是开启了医药大牛市。5）4-6月份有AACR和ASCO大会，能引起市场对创新药的关注。
主要产业链梳理：
1. 中游多肽原料药及CDMO
炒作逻辑上这类企业最直接受益，确定性最高，目前来看业绩表现的也很不错。
1）药明康德
2025年预计会将产能提高到10万升，直接和礼来/诺和诺德合作。去年多肽收入50亿+，如果今年产能都能利用那这部分收入会翻倍，同时PE只有17，甚至低于行业平均。药明的其他优势有兴趣可以看看我其他帖子。缺点是市值太大，弹性小，不过近期市场不佳，这个位置买药明还是比较稳妥。
2）诺泰生物
国内多肽药物龙头企业，海外订单占比高（如果不是关税可能早就涨起来了），一季度和去年业绩亮眼，通过 FDA 技术审评，成为全球少数具备小分子、多肽、寡核苷酸全链条生产资质的企业，与海外药企签订长期供货协议，深度绑定礼来/诺和诺德等国际巨头，核心产品替尔泊肽原料药获FDA DMF全球首家认证。一季度同比增加130%，目前股价为止还比较低适合入手。
技术上有较高壁垒：自主研发固液融合技术平台，突破长链多肽（如司美格鲁肽、替尔泊肽）规模化生产瓶颈，单批次产量达10公斤级（行业平均仅3公斤），纯度≥99%，成本较传统工艺降低40%。这一技术使得生产成本较传统固相合成降低40%，良品率提升15%。
此外，4.24盘后有工信部《医药工业数智化转型实施方案（2025—2030 年）》的催化，诺泰生物也能蹭上
3）圣诺生物
4.24盘后发业绩，一季度同比增加186%，净利润增长系司美格鲁肽和替尔泊肽销售增加所致，司美格鲁肽原料药全球市占率超30%。产能1200Kg/年，2025年新增395千克多肽原料药产能，有FDA DMF认证。如果4.25开的不高还可以去。
技术上有较高壁垒：拥有“长链肽偶联技术”和“单硫环肽规模化生产技术”等核心专利。
4）翰宇药业
一季度预告扭亏为盈，同比增加566%，不过目前估值比较高了，出货主要以利拉鲁肽为主，不太适合炒作。
5）凯莱英
一季度同比增加15%，凯莱英是礼来长期合作伙伴，我个人是当作药明的弹性标来看，不过昨天已经涨停了，上车比较困难。
2.上游试剂设备及耗材
这个分支比较适合等板块发酵后找一些小而美的标的来炒，目前现在简单列一下关注的标的：
1）缩合试剂
国际上Merck、TCI等化工巨头主导，产品同质化严重，国内主要看昊帆生物，国内占比第一。
2）固相合成载体
国际上Agilent、Merck垄断高端市场。国内主要关注：
纳微科技：微球技术领先。
蓝晓科技：提供固相合成载体、分离纯化材料
金凯生科：小分子吸收增强剂SNAC中间体（口服司美格鲁肽必需）。一季度同比增加183%，4.24开盘一字，估计是不好上车了。
争光股份：公司为客户提供多肽固相合成载体，应用于糖尿病药物：艾塞那肽（Exenatide）和利拉鲁肽(Liraglutide)。
3）保护氨基酸
国际上Ajinomoto（日本）、Bachem主导Fmoc-氨基酸市场。国内诺泰生物、圣诺生物自产部分品种。
4）注射笔及其他辅料的国产替代
注射笔这个会受礼来口服制剂的影响。核心是美好医疗
覆膜胶塞：华兰股份
口服GLP-1预灌封设备突破：楚天科技
固相合成反应器国产替代：东富龙
3.下游创新药
各类仿制药以及利拉鲁肽就不提了，太多也没啥炒作的必要。先备选几个国内进度靠前以及有特色的创新药：
第一梯队：信达生物（玛仕度肽，双靶药物对标替尔泊肽）
第二梯队：处于I期或II期临床比较有潜力的（博瑞医药、众生医药、恒瑞医药、华东医药、齐鲁制药、丽珠医药、豪森药业、信立泰、东阳光）
比较有想象力的：
1. 来凯医药
公司布局了三款产品：选择性抑制 ActRIIA 的单抗 LAE102（临床一期）、抑制 ActRIIB 的单抗 LAE103（预计 2025 年 2 季度 IND）、ActRIIA 和 ActRIIB 双抑制剂 LAE123（临床前，预计 2025 年 4 季度 IND）。这个靶点主要解决减肥药降脂增肌，属于下一代GLP-1的重点。目前礼来的Bimagrumab 的效果优秀，IIa 临床数据显示（10mg/ kg, 每四周静脉注射一次, 治疗 48 周），其体重减少 6.5% (-5.9kg) vs 0.8%（安慰剂），其中脂肪质量减少 20.5% (-7.5kg) vs 0.5%(安慰剂)；肝脂 肪减少 7.0% vs 2.3%；肌肉增加 3.6% (+1.7kg) vs - 0.8%。腰围减少 9cm vs + 0.5 cm；HbA1C - 0.76% vs + 0.4%。礼来进行了进行 2 项 2 期临床以验证其与 GLP-1 联用的疗效和安全 性，一个是与司美格鲁肽联用的 507 人的 II 期临床，该临床试验已于 24 年 5 月初步 完成，预计将于 25 年 6 月结束。另一个是与替而泊肽联用的 140 人的 II 期临床，该试验预计在 26 年 2 月初步完成，26 年 11 月结束。
来凯医药的LAE102是与礼来合作，礼来承担美国试验的素有费用。
当然来凯医药的肿瘤线也有些不错产品，就不赘述了。
北交所关注：
1. 德源药业：注射用DYX116是江苏德源药业与药明康德合作开发的降糖1类新药，该新药是一种化学合成的单分子GIPR/GLP-1R/GCGR三重激动剂多肽，对糖/脂代谢的调节功能具有协同作用，能降血糖、减体重、缓解脂肪肝。与GLP-1/GIP双靶点相比，三重受体激动剂通过在体内调节糖脂代谢、抑制食欲的基础上增加GCG靶点激活，肝脏额外获益的同时还能促进能量消耗，具有更优的降血糖、减体重、缓解肝脏脂肪的治疗效果。
2. 峆一药业：比较蹭，可能间接提供中间体。好处是北交的CRO企业，可以蹭一下CRO概念。
4. 今年比较关注的新思路：减重药品的触达渠道
减肥药不仅仅是药品，也是一种消费品，其背后的触达渠道应该受到重视，产品创新也要配合渠道重构，不然怎么卖的过那么多竞品。线上医药销售可能是减肥药越来越重要的一个渠道，毕竟很多患者都会通过线上渠道来了解减重以及产品，从去年开始减重版的司美格鲁肽就开始线上平台进行预约了。京东互联网医药也有减重门诊，方便患者个性化的减重管理。
近期可以关注京东健康，正好京东外卖也在和美团打架，算是一个热点事件。
其他涉及线上渠道的股票暂时先备选卫宁健康：京东健康商保直付系统与卫宁健康医院信息系统（HIS）对接，优化“在线问诊-医保结算-药品配送”流程。卫宁健康也能蹭上刚发的AI医疗文件。
