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食品饮料行业点评：技源集团——全球HMB最大供应商上市，聚焦肌肉关节健康市场

泰然健康网
2025-07-30 19:48

　　事件：2025年7月23日技源集团正式在上海证券交易所主板挂牌上市。全球HMB原料最大供应商，覆盖多国下游客户。技源集团是全球HMB原料最大供应商和高品质氨糖、硫酸软骨素核心供应商，拥有myHMB、GlucosaGreen等多个营养原料品牌，下游市场覆盖中国、亚洲、欧美等市场，与雅培集团、Blackmores、Nutramax、PharmaCare等国内外膳食营养补充品牌企业建立长期稳定合作关系。

　　三大核心产品驱动增长，海外收入占比超9成。2024年公司营业收入同比+12.3%至10.0亿元，归母净利润同比+9.0%至1.7亿元，销售毛利率/净利率分别为43.5%/17.5%，资产负债率20.2%。分产品类别来看，2024年营养原料/制剂产品收入分别为6.5/3.5亿元（占比分别为65%/35%），其中营养原料主要包含HMB、氨基葡萄糖、硫酸软骨素，收入分别为2.9/1.8/0.9亿元，毛利率分别为62%/39%/29%；分销售区域来看，公司主要通过直销方式面向海外销售，2024年境外/境内收入9.4/0.6亿元，占比分别为94%/6%。

　　聚焦肌肉关节健康市场，主攻运动营养&银发经济高景气度赛道。HMB主要应用于肌肉健康领域，氨基葡萄糖、硫酸软骨素主要应用于关节健康领域。①HMB：作为创新营养素，HMB应用领域可细分为运动营养类和中老年营养健康类，2025年2月国内批准将HMB的推荐食用量由≤3克/天提高至≤6克/天，据QY Research预计，2030年全球HMB产量可达3,571.69吨，24-30年年均复合增速约11.54%。公司是全球HMB行业领军企业，全球市占率约为52%-53%，其中雅培是公司HMB业务主要客户之一，24年公司向雅培的销售收入占HMB业务比重66%，且公司与雅培签署了长期供货协议（包含非许可买方清单），有利于稳固双方长期业务合作关系。

　　②氨糖和硫酸软骨素：二者为主流的骨关节炎治疗药物和骨健康营养补充产品，据庶正康讯，2022年全球氨糖原料需求2万吨，中国产量占全球80%，预计22-27年年均复合增速4.2%；据Grand View Research，2022年全球硫酸软骨素市场规模12.5亿美元，23-30年年均复合增速3.5%。公司氨糖产品22-24年全球市占率约为12%-14%，硫酸软骨素全球市占率约为1%。

　　我们认为，公司增长点主要在于：①国内外运动营养和肌肉健康市场高速发展，同时全球老龄化推动银发经济成长，肌肉健康原料HMB未来市场需求广阔，公司作为龙头企业有望充分享受红利；②公司部分高管具有强大的研发背景，截至2025年7月18日，公司共拥有147项发明专利，技术护城河牢固。

　　风险提示：境外收入占比较高带来的汇率波动风险；产能过剩风险；关税波动风险；大客户依赖度较高风险；主要原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。

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