保险行业月报:2月健康险同比+36%,增速有望继续维持较高水平
投资要点:2月规模保费、原保费增速维持在较高水平。健康险高增速。产险受春节因素影响保费增速大幅回落。负债端与资产端均边际改善,估值仍低,维持“优于大市”评级。
2月保费增速仍较为理想:规模保费同比+25%,原保费同比+13%。1)2019年1-2月行业人身险规模保费13525亿元,同比+27.7%,18年同期增速为-12%;2月单月规模保费同比增速达25%。1-2月人身险原保费9426亿元,同比+22%(其中健康险同比+44%)、保户投资新增交费(万能险为主)同比+50%、投连险同比-74%;2月单月人身险原保费2435亿元,同比+13%。2)中国人寿、平安人寿、太保寿险、新华人寿2月单月原保费同比+13%、+10%、+3%、+11%。3)我们认为1-2月保费增速较好原因包括:①部分险企4.025%预定利率年金险销售情况较好,年金险新单同比降幅大幅收窄。②险企“开门红”步入常态化经营转型,“开门红”及全年都重视常规保障型产品的销售。③险企普遍采用“年金险+万能险”的双主险产品形式,且同时注重万能险产品升级,有效带动万能险销售。
健康险保费2月同比+36%,上市险企全年NBV有望实现10%左右增速。1)2019年1-2月,健康险增速为+44%,18年同期为-18%。2月单月健康险同比+36%。2)2016、2017、2018年健康险占原保费比重分别为18%、16%、20%,18年占比有明显提升。3)多数上市险企春节后全面转型保障型产品销售,预计保障型增速将高于整体新单增长。在保障型产品的带动下,我们预计2019年上市险企NBV有望实现10%左右的增速。
2月产险保费受春节因素影响同比+1%,产险公司健康险(短期为主)占比已达9%。1)1-2月产险公司保费达2213亿元,同比+14%。2月单月保费705亿元,同比仅+1%。我们认为1月保费高增速和2月保费增速下滑,主要是受春节因素影响、大量签单提前至1月。2)19年前两个月,车险/健康险/保证保险/责任险/企财险/农险/意外险/工程险/家财险保费收入分别占比58%/9%/6%/6%/6%/4%/4%/1%/1%。2)中国财险1-2月保费同比+23%,遥遥领先,平安产险/太保产险分别为+10%/+13%。中国财险累计保费高增速主要受年初农险等非车险增速高企影响,且中国财险非车险占比高,以2017为例,中国财险、平安、太保非车险占比分别为29%、18%、22%。而平安2月非车险出现罕见负增长(-33%),拖累公司2月单月保费同比-6%。3)我们认为19年在“报行合一”的进一步落实下,行业费用率有望下降;若产险行业手续费税前抵扣比例提高相关政策落地,龙头险企有望受益于所得税减少,我们预计未来利润增速有望好转。
权益占比较年初+0.8ppt,股市上涨、2019年行业投资收益率有望达5%以上。1)19年2月末,行业投资资产规模达16.77万亿元,环比+0.3%。银行存款债券股票和基金非标等分别占比15.0%33.9%12.5%38.6%,股票和基金占比较年初+0.8ppt。2)2018年行业投资收益率4.3%,随着股市上涨,2019年投资收益率我们预计可达5%以上。
资产端、负债端均边际改善,估值仍低。资产端改善:1)长端利率企稳,十年国债收益率企稳回升至3.1%左右,险资可配置固收类资产包含协议存款、地方政府债、超长期国债、信托等,新增固收类资产投资收益率较前提升。2)股市上涨提升险企权益类资产投资收益,我们预计一季报险企利润有望显著增长。保费端改善:1-2月,中国平安个人业务新单同比-17%, 预计中国人寿、中国太保、新华保险个险新单期交累计同比+90%、-25%、+4%,增速较年初明显好转。估值仍低:2019年3月28日股价对应2019P/EV仅为0.74-1.10倍,处于历史低位,推荐中国平安、中国人寿。
风险提示:长端利率趋势性下行;股市持续低迷;保障型产品增长不及预期。
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