【个股分析】净利大幅下滑，荣泰健康能否触底反弹？ 荣泰健康 2020年报姗姗来迟。虽然之前便预期2020年业绩将跑输2019年，但披露的业绩比个人预期还要低一些。2020...
荣泰健康2020年报姗姗来迟。
虽然之前便预期2020年业绩将跑输2019年，但披露的业绩比个人预期还要低一些。2020年全年营收同比下降12.68%；归母净利润同比大幅下降34.71%。
可能管理层心里也明白，这份年报发出来，大概率不及市场预期，股价下行压力大，便同时发布表现尚可的2021年Q1预增公告报冲抵下行压力。21年Q1扣非净利润为 5800-6350 万元，同比增加162%-187%（2020年Q1受疫情影响大，没啥可比性），比19年Q1增加36%-49%，业绩不算亮眼，但考虑到公司一直到21年一季度末仍被产能卡脖子，这个增幅算是及格吧。
2020年业绩下滑原因分析2020年业绩（净利润）大幅下滑主要原因有三。
一是上半年疫情影响。根据公司披露的信息，生产端方面，受疫情影响，公司产线停了一段时间，一季度受影响最大，产能利用率不足50%，正常季度可达到甚至超过100%；销售端方面，线上销售没受什么影响，但线下门店上半年受影响较大，下半年逐渐恢复。
二是竞争加大，使得产品毛利率有所下降。这一点在上半年并不明显，由于开工晚产品供不应求，所以不需要降价竞争，上半年线上销售的火热带动了更多厂家加大生产供应，下半年，随着产线复工，供应增加，竞争增加，产品毛利率开始下滑。荣泰健康按摩椅的毛利率从上半年的35.5%下滑至下半年的28.9%，奥佳华按摩椅的毛利率也出现了下滑。
毛利率的下降一方面是竞争加剧，另一方面是会计政策的变更。新收入准则适用后，公司的产品运费和安装费用调整至营业成本，使得销售费用降低（由2019年的2.66亿降至2020年的1.89亿），营业成本增加，从而使得毛利率下滑，这一原因造成的下滑不影响企业盈利能力。
三是非经常性损益大幅增加。2020年大幅增加的非经常性损益主要为信用减值损失3700万元（上年度同期不足100万元）及财务费用3000万（上年度同期为净收入300万元），二者加起来比上年同期增加了近7000万元损失。
信用减值损失主要是长期应收款坏账损失增加所致，根据公司年报会计科目注释，公司分期收款销售商品项目增加坏账准备2900万元，这个项目大概率是公司对下游运营商共享按摩椅的应收款项，新冠疫情对共享按摩椅冲击巨大，运营商回款能力变差，产生了一定坏账。
财务费用增加主要是汇兑损益导致，这部分亏损是不可持续的。还有一小部分是新增可转债利息的增加。
若剔除信用减值损失和财务费用增加的影响，可谓本年度增加7000*75%=5250万元净利润。调整后2020年归母净利润=1.93+0.53=2.46亿元，比2019年的归母净利润2.96亿只少了0.5亿，下降幅度为17%，再考虑到疫情的影响，这一下降幅度算是合理区间。
2020之后，荣泰健康触底反弹？2020年荣泰健康的表现比奥佳华逊色了不少，一升一降的对比感受更加明显。2020年是否是荣泰健康的低谷，2021年将触底反弹？目前来看，业绩低谷的可能性是比较大的，但触底反弹的力度有多大目前尚未可知。
供给端方面。在公司新产线3月末才投入的情况下，公司披露的2021年Q1业绩比2019年Q1预增40%左右，算是及格的成绩，也吹响了公司业绩反弹的前奏。随着15万台按摩椅新增产线二季度的全面投产，2021年底-2024年还将有30万台新增产能，合计将达到72万台产能，因此产能方面（供应端）将不再是公司业绩增长的障碍。
需求端与市场竞争。按摩椅渗透率在国内仍然很低，按摩椅行业为长坡厚雪赛道的逻辑依然不变，未来增长空间依然很大，只是时间长短的问题。
奥佳华2020年势头很猛，无论在产能、营销、线上销售和线下门店方面，均在快速提升，大有重夺国内按摩椅市场头把交椅的架势。
今年3月，笔者原计划去本地的一家荣泰线下门店去实际体验下荣泰按摩椅，通过地图标注的位置找到门店后却发现已经变成奥佳华门店了，向店员咨询为啥改做奥佳华了，店员对奥佳华一通夸，顺便踩了荣泰两脚，当问及荣泰销量不好吗，对方表示荣泰销量还不错，但是对经销商不太友好，价格体系较为混乱。所以，初步认为，荣泰按摩椅依然受消费者青睐，但要加强对经销体系的支持、合作与管理。否则，在奥佳华猛烈的攻势下，可能会有越来越多经销商倒戈。
根据淘数据统计，天猫、淘宝平台上的线上销售数据，最近一个月，荣泰健康及子品牌摩摩哒的销售额比奥佳华及子品牌ihoco要少很多。不过，这一数据也仅供参考，一是荣泰产能受限的情况下，加强线上营销销售的动力不足，二是荣泰及摩摩哒更重要的销售平台是京东和小米有品，但笔者查不到这两个平台的数据，如有球友可查到相关数据，也请分享下，多个平台合计对比更有参考价值。（京东的销售数据可在京东商智上查，但一个月400元的会员费让我望而却步）
存货方面，2020年末同比基本持平，存货周转率仍保持在较高水准。
应收账款方面，2020年同比小幅下降，应收账款平均半个多月便可收回。
应付账款方面，2020年仍然保持较高水平，上游供应商给了荣泰较长的账期。
经营现金流净额方面，2020年虽然同比下降了不少，但仍远高于归母净利润1.93亿，说明回款状况保持较高水平。
从以上几个科目来看，公司财务基本面不存在恶化迹象。
小结荣泰健康2020年的整体表现略不尽人意，但目前来看属于短期波动，公司整体基本面没发生重大不利变化，同时对于按摩椅行业依然看好，因此，将继续持有荣泰健康，期待2021年的荣泰健康能交出一份靓丽的业绩答卷。
更多关于荣泰健康的分析可参考这篇：
荣泰健康投资分析笔记
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