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汤臣倍健：从碧生源说起买入

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2024-12-18 18:11

汤臣倍健：从碧生源说起买入

宏源证券 2012-01-04 15:20

责编：群硕系统

当品牌力得到提升后，碧生源的终端扩张步伐进行跟进，由于90%以上在药店销售，终端走量规模大吸引了很多经销商客户，终端迅速完成全国化布局。

碧生源成功因素分析：

1，碧生源快速发展是从2007年开始，四年时间公司营收由2亿快速迈进10亿，CRAG为75%；

2，公司规模快速发展期主要由于碧生源找到了自己的目标消费群体，并通过核实的营销方法实现精准营销，通过广告提升品牌力进而驱动规模扩张；

3，当品牌力得到提升后，碧生源的终端扩张步伐进行跟进，由于90%以上在药店销售，终端走量规模大吸引了很多经销商客户，终端迅速完成全国化布局；

4，预计2011年碧生源营收可达10亿元，其中90%以上为减肥茶和常润茶，终端网点数超过12万个，其产品在所属领域市场份额分别达近26%，具有品牌垄断地位；

5，未来增长点主要在于渠道深耕、提升效率及开发新产品；从碧生源成功的历史看汤臣倍健，模式确保未来三年高速扩张不成问题：碧生源与汤臣倍健相似之处在于：产品属性相当，都是可选消费产品，需要通过引导及教育实现消费过程。而两家企业不一样的地方在于：碧生源扩张模式是通过高频广告营销实现自身品牌力的提升，进而倒逼经销商，由于长时间的广告营销使得消费者认可其产品，使得经销商客户即便是盈利空间有限也不得不代理其产品；而汤臣倍健则实行双轨制扩张模式：一则通过姚明代言扩大品牌知名度与影响力；二则通过给渠道高额利润空间将渠道推力发挥至极限。碧生源两款产品都可通过恰当营销获得10个亿的营收、各近30%市场份额、12万终端，更何况对于有80多个产品品类、渠道推力更强且品牌并不输给碧生源的汤臣倍健，这更使我们坚信汤臣倍健的持续高成长性在未来三年不用担心。

盈利预测、估值和投资建议：预计2011-2013年收入分别为6.58亿、10.99亿和16.87亿，YOY分别为90%、67%和53%；归属于母公司净利润分别为1.93亿、3.27亿和5.09亿，YOY分别为110%、68.7%和56%。对应EPS分别为1.77元、2.99元和4.66元。按35X12PE计算，合理价为105元，继续维持"买入"评级。