荣泰健康：共享按摩椅业务收缩
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原标题：荣泰健康(15.260, -0.06, -0.39%)：共享按摩椅业务收缩 来源：中金
业绩回顾 2019年中期业绩符合我们预期 公司公布1H19业绩：收入11.0亿元，同比-11.2%；归母净利润1.37亿元，同比-3.1%，符合预期。对应2Q19收入5.86亿元，同比-7.4%；归母净利润0.79亿元，同比-4.7%。 发展趋势 1H19财务分析：1）毛利率同比下降4.8ppt至29.4%，受到对Bodyfriend出口订单毛利率下降影响。2）销售费用、管理费用、研发费用合计下滑幅度与营收下滑一致。3）经营性现金流量净额2.34亿，同比+74%。现金流健康。4）净利润率12.5%，同比略增。 按摩椅行业增速放缓：1）经济不景气时期可选品需求受到负面影响，按摩椅作为高单价的可选消费品需求受到抑制。淘数据监测按摩器材线上零售额，2018/1Q19/2Q19/2019年7月，分别同比增长70%+/30%+/14%/1%，增速明显呈现放缓的趋势。考虑到线上增长高于线下，可以说二季度按摩椅零售市场需求低于预期。2）海关数据显示，1H19按摩器具行业出口数量同比-3%，出口金额同比+10%。对比2018年出口数量同比+5%、出口金额同比+15%明显放缓。 共享业务调整：1）1H19，稍息网络（共享业务子公司）营收1.97亿元，同比下降3%；亏损496万元。2）原有共享按摩椅网点客流量受到竞争影响，公司开始收缩该业务。公司从2018年就已经开始控制新增网点投放。1H19出售部分共享按摩椅，转型做轻资产的运营。 盈利预测与估值 由于共享按摩椅业务收缩，影响未来增长预测。下调2019/2020年EPS预测3%/4%至1.81/2.09元。维持中性评级。下调目标价13%至29.00元，对应16x/14x2019/2020eP/E，较当前股价有11%涨幅空间。公司当前股价对应14x/13x2019/20eP/E。 风险 市场需求波动风险；共享按摩椅经营风险。
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上海荣泰健康科技股份有限公司
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