体检巨头美年健康的“喜与忧”
最近，体检行业进入了下半年的黄金季节，美年健康也公布了2024年半年度报告。
先来说说美年健康的“喜”，2024年上半年，美年健康的体检客单价已经达到了653元，客单价继续保持稳定提升，且个人客户占收入比已超过3成，一般来说，上半年是体检的淡季，美年健康的客单价稳定提升，自然会利好下半年。
但是自2021年之后，美年健康的股价一直处于震荡下行的状态中，从去年年中到现在，股价跌了超过一半。
投资者们认为，影响股价最直接的原因，是美年健康的客单价上涨、营收大体也在上涨，却敌不过利润的下滑。上半年，美年健康实现营业收入42.05亿元，同比下降5.53%（和上半年的季节性有关）；净利润为-2.16亿元，同比下滑4228.59%；毛利率为35.47%，同比下降1.76%。
仔细来看，上半年美年健康的亏损集中在一季度。
今年一季度，美年健康营收为18.01亿元，同比下降14.91%，净利润为-2.87亿元。二季度虽然净利润扭亏为盈，但是对比上年同期还是有所下滑，今年二季度营收为24.04亿元，同比增长2.98%，净利润为7984万元，同比下降60.02%。
对于上半年业绩亏损的原因，美年健康解释称，上半年收入同比下降主要系去年一季度的基数较高。 而且上半年单店平均收入下滑，参转控分院数量增加后在淡季营收未有充分释放，而淡季的房租、人员工资等还在固定支出，所以利润下降。
美年健康的净利润不稳定，始终是悬在它头上的“达摩克利斯之剑”。2023年，美年健康营收晋级为百亿俱乐部成员，但是净利润仅为5.06亿元。
拉长时间线来看，从2020年到2023年，美年健康分别实现营业收入78.48亿元、92.16亿元、86.16亿元、108.94亿元；而同期净利润分别为5.51亿元、0.62亿元、-5.59亿元、5.06亿元，利润都很“薄”。
其实体检是一个成本低、利润高的生意。投中网曾报道，在行业内普通体检的毛利率可以高达30%-40%，高端体检的利润则更高，美年健康的毛利率也在这个区间。特别是对于像验血、X光的日常检查来说，体检完全可以发挥规模效益，实际上几百人和几十人做检查的成本其实差不多，体检的人数越多，利润反而越高，按理说美年健康的利润应该越来越厚实，但为什么会出现增收不增利的情况？
一方面，美年健康管理费用和研发费用不高，但是营销费用不低，今年上半年美年健康的销售费用为10.76亿元，研发投入为4798.43万元，销售费用远远高于研发费用。
另外，美年健康的研发投入，今年上半年为4798.43万元。去年美年健康的研发投入为9825.27万元，研发投入一直都不高，但是营销费用（获客成本）居高不下，例如今年上半年美年健康的销售费用10.76亿元，是管理费用（4.17亿元）的两倍有余。
从毛利润计算净利润时，要扣除期间费用（管理费用、销售费用、财务费用等）、税金及附加和其他收益或减去损失（如投资收益、营业外收入、营业外支出等）。高企的营销费用，是影响美年健康净利润的重要经营因素。
上海一会计师事务所审计经理表示，
除了一些经营因素外，利润越来越薄，是美年健康在“做大”的情况下，热衷于收购导致的。
例如今年上半年，美年健康投资额为1.93亿元，投资额增长87.87%，新并表形成商誉、存在业绩承诺的公司共四家，形成的相关商誉金额总计1.18亿元，这四家公司2024年业绩承诺金额总计1948.75万元。
该人士进一步指出，商誉年末需要进行减值测试，所以被收购的未达收益预期，就有不小的商誉减值的风险，而商誉减值又会直接减少公司的利润。例如针对美年健康的券商研报，在风险提示时，都把商誉减值风险提到了明面上。
而美年健康之所以能成为“体检第一股”，跟大笔收购脱不开关系。
2016年，美年健康 26.97亿元的价格收购慈铭72.22%的股权，随后，又以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权。
2018年美年健康以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权后，又以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权。
2019年美年健康以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权、又以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。
2023年，美年健康新增的子公司总共有27家，其中购买了16家子公司新设立了11家子公司。2023年的投资额约为4.23亿元，同比2022年增长37%。前文也提到2024年上半年，美年健康再次新增子公司9家，投资额为1.93亿元，同比增长87.87%。
截至今年上半年，美年健康商誉账面价值为47.45亿元，相当于同期净资产的63.87%，对于业绩增长来说，是一个不小的隐患，也难以让投资者们给予美年健康更高的估值和期待。
目前美年健康在覆盖城市、分院、年体检人次总量上均稳居行业第一位。所以美年健康的发展，在做大的同时，似乎更需要考虑做强的问题。例如平衡好收购和精细化运营、平衡好销售和研发，成为更有抗风险能力的“体检第一股”。
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