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中信建投

泰然健康网
2025-06-01 06:03

中信建投(22.980, -0.07, -0.30%)证券研究发展部医药大健康研究团队一周核心推荐逻辑精选如下：

医药行业周度复盘

《医药行业周度复盘》

回顾医药行业周度表现，制药、CXO、上游及科学服务板块本周表现较好。医疗器械及服务板块本周涨跌多与事件催化相关，港股基本呈分化行情。中药、生物制品及医药商业板块跑赢大盘，跑输医药指数。A股医药行业本周整体跑赢大盘，原料药及CROCMO表现较好。港股医药行业本周整体跑赢大盘，生物制药及保健品表现较好。25Q1公募基金医药持仓环比有所提升，创新药、CXO行业加配明显。

细分行业周度复盘

制药产业链：1）周度行情：制药、CXO、上游及科学服务板块本周表现较好。2）行业观点：①制药板块：政策趋势温和，创新药占比高的企业表现较好。近期关注创新药放量、BD推进、支持政策以及学术大会。继续看好创新+出海+估值切换/提升为主的3条主线相关标的。②CXO板块：海外订单持续增长，国内底部拐点将至，我们持续看好CXO板块成长空间。③上游板块：行业触底企稳，25年复苏可期。3）行业更新：三生制药PD-1/VEGF双抗授权给辉瑞，12.50亿美元预付款+48亿美元里程碑付款；恒瑞医药(54.740, 0.64, 1.18%)登陆港交所，募资98.9亿港元；芦康沙妥珠单抗逐步展露出“同类最佳”的潜力。

医疗器械及服务：1）周度行情：本周板块内公司股价涨跌多与事件催化相关，港股基本呈分化行情。2）行业观点：①医疗器械板块：看好医疗设备、高值耗材等赛道，以及脑机接口、外骨骼机器人(16.160, -0.28, -1.70%)、AI医疗、手术机器人等新兴技术方向。②医疗服务：短期受多方面因素影响业绩增速承压，多家公司2025年估值有望修复。

中药、生物制品及商业：1）周度行情：中药、生物制品及医药商业板块跑赢大盘，跑输医药指数。2）行业观点：①中药：风物长宜放眼量，顶层设计引领行业高质量发展。②疫苗：终端销售及渠道库存承压，部分产品竞争格局趋于激烈。③血制品：2024年维持稳健增长，25Q1价格因素导致利润端承压。④医药商业板块：行业恢复，看好头部企业稳健经营。

25Q1公募基金医药持仓：环比有所提升，创新药、CXO行业加配明显。公募基金25Q1医药持仓比例为8.87%，较前一季度提升0.53个百分点；剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.80%，较前一季度提升0.02个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。25Q1创新药、CXO行业持股基金增加明显。

风险提示：行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。

报告来源

证券研究报告名称：《医药行业周度复盘》

对外发布时间：2025年5月25日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

贺菊颖 SAC 编号：S1440517050001/SFC 编号：ASZ591

袁清慧 SAC 编号：S1440520030001/SFC 编号：BPW879

王在存 SAC 编号：S1440521070003

刘若飞 SAC 编号：S1440519080003/SFC 编号：BVX723

汤然 SAC 编号：S1440524100001

《中国创新药行业：闪耀国际舞台》

过去一周，中国创新药行业闪耀国际舞台，其中三件行业或公司事件值得重点关注。一是本周2025年ASCO大会摘要公布，超70项中国研究亮相，ADC、双抗和新一代小分子均有优秀数据披露；二是5月20日三生制药发布公告，将PD-1/VEGF双抗的中国外全球权益授权给辉瑞。根据协议，辉瑞支付12.50亿美元预付款，48亿美元里程碑付款，以及双位数百分比的销售分成，该项首付款再次刷新行业记录，应证了中国创新药研发能力进一步获得国际认可；三是恒瑞医药登陆港交所，募资98.9亿港元，加速“创新+国际化”双轮驱动战略。我们继续坚定看好优质创新药和制药公司的投资机会。

行业回顾及展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。从过去几年已经出台的各项行业政策看，“三医联动”顶层制度设计的各项改革措施已经逐步落地。医药领域的改革政策已进入常态化阶段，医保领域最值得关注的增量政策是建立多元复合的医保支付方式改革，医疗领域即将迎来薪酬制度及分级诊疗等“深水区”的改革。整体符合预期。我们看好2025年医药行业投资机会，建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。