邀您看报告：美年健康: 业绩符合预期，体检行业持续扩容，业绩量价齐升

❖事件：2023年实现收入108.94亿元（+26.44%），归母净利润5.06亿元，扣
非归母净利润4.63亿元,实现扭亏为盈。2023Q4实现收入36.76亿元
（+29.77%），归母净利润2.80亿元，扣非归母净利润2.35亿元。
❖业绩符合预告预期，收入端增速较快，利润端实现扭亏为盈：Q4作为
传统旺季，收入规模高于其它三个季度，盈利能力随着收入规模扩大逐渐提
升，2023Q4毛利率达48.59%，同比增长8.95pct，环比增长4.54pct；净利润
升，2023Q4毛利率达48.59%，同比增长8.95pct，环比增长4.54pct；净利润
率达9.76%，环比增长0.69pct。我们认为随着公司降本增效推进，以及收入规
模持续扩大，盈利能力有望持续提升。2023年期间费用包括销售/管理/财务费
用率分别为23.53%/7.64%/2.75%(-0.06/-1.72/-0.55pct)，费用端改善明显。
❖体检行业呈持续增长趋势，龙头业绩实现量价齐升：随着老龄化人口及
中小学生体检量快速扩容，叠加居民意识提高，体检行业渗透率有望持续提
升。截至2021年我国体检覆盖率约为38.88%，而美国、日本等发达国家2017
年体检覆盖率已超过70%，德国超过90%。美年作为非公体检龙头，持续享
行业增长红利，业绩实现量价齐升。2023年公司合计接待2834万人次（含参
股中心，剔除核酸检测人次），同比增长13%，其中控股中心合计接待1755万
人次，同比增长13.7%；综合客单价为620.8元，同比增长11.2%。
❖AI+医疗未来价值潜力较大：公司提供体检服务的过程中会产生大量的非结
构化影像数据及结构化体检数据，随着AI应用逐渐成熟，数据资产未来价值
潜力较大。
❖投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入119.55/136.82/155.15亿
元，归母净利润7.75/10.16/13.06亿元。对应PE分别为23.13/17.64/13.73倍，
❖风险提示：商誉计提减值风险、医疗质量风险、体检行业需求不及预期风险
等。
盈利预测：
2022A2023A2024E2025E
2026E
营业收入(百万元)
861610894119551368215515